三季报基本符合预期。公司1-9 月实现营业收入60.71 亿，同比增长25.70%；营业利润2.14 亿，同比增长16.94%；归属于母公司净利润1.29 亿，同比增长19.71%；EPS 为0.81 元；ROE 为12.54%；每股经营活动现金流2.78 元。
    经营稳健，收入稳定增长。公司1-9 月营业收入同比增长25.70%，其中，Q1、Q2、Q3 营业收入同比增长分别为25.05%、33.30%、18.06%。公司12Q2 确认地产收入7254 万，我们测算公司12Q3 确认地产收入约3000 万。剔除地产影响之后，公司1-9 月主业入同比增长23.62%，其中，Q1、Q2、Q3 营业收入同比分别增长25.05%、29.10%、16.14%。主力门店欧亚商都一层品牌调整和门店改造影响整体销售增速，但在欧亚卖场和新开门店强劲增长的带动下，公司12Q3 增速仍达到16.14%，成绩显著。我们预计，商都一层调整将于春节前结束，届时品牌档次升级、购物环境改善将有力提升商都客流量，主业销售仍将延续稳定增长态势。
    房地产高毛利是整体毛利率提升的主因。公司1-9 月综合毛利率为15.54%，同比增加0.91 个百分点；12Q3 综合毛利率为17.95%，同比增加1.56 个百分点。我们认为，房地产高毛利导致综合毛利率提升；零售主业毛利率则因打折促销力度加强、引进低扣点的高端品牌等原因而稳中有降。针对公司长期以来主业毛利率较低的问题，我们认为主要原因是公司对消费者（会员积分返利）、供应商（促销扣点减半）让利以增强客户消费粘性和掌控货源，体现了管理层对公司经营理念的差异性。
    新增借款是期间费用率上涨的主要因素。公司1-9 月期间费用率为11.08%，同比增加0.89 个百分点。其中，销售费用率为2.55%，同比增加0.09 个百分点；管理费用率为7.47%，同比增加0.15 个百分点；财务费用率为1.06%，同比增加0.65 个百分点。财务费用率上升亦导致12Q3 期间费用率上涨。公司发行4.7 亿公司债、新增银行借款等导致财务费用率大幅增加，资金压力对业绩的影响正逐步显现。公司1-9 月净利率为2.13%，同比减少0.11 个百分点。
    主业业绩增长环比改善。公司1-9 月实现净利润1.29 亿，同比增长19.71%；12Q3 实现净利润0.47 亿，同比增长24.38%。我们测算，公司1-9 月房地产确认净利润约为1500 万(净利率为15%)，Q2、Q3 净利润分别为1050 万、450万。剔除房地产之后，公司1-9 月主业实现净利润约1.14 亿，同比增长5.83%；Q1、Q2、Q3 主业实现净利润分别为0.29 亿、0.43 亿、0.42 亿，同比增长分别为16.12%、-5.23%、12.39%，主业业绩增长环比改善。我们认为，公司门店调整叠加消费需求下滑，主业业绩增长有压力；但随着消费企稳、部分调整品牌开业等因素，主业业绩增长环比呈现改善；长期来看，主力门店的升级、改造迎合了当地居民消费升级的浪潮，奠定了长期业绩增长的基石；未来公司将迎来业绩高增长的“第二春”。
    维持盈利预测，维持27 元目标价，维持增持的投资评级。考虑到公司为吉林省垄断型零售商，具备先发优势并通过极强的“品牌议价力”和“渠道垄断力”形成“排他性”竞争优势，“内生增长”和“省内扩张”空间广阔，未来业绩增长确定性较强；激励基金进一步提升公司业绩确定性。我们维持2012-2014 年EPS 为1.26 元、1.53 元、1.90 元的盈利预测，维持6-12 个月27 元的目标价。当前股价对应PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍，维持增持的投资评级。
    风险提示：资产负债率较高、经营性现金流为负带来的债务违约风险；商都调整进度低于预期的风险；管理层储备人才不足的风险。