◆业绩完全符合预期，1-3Q2012 净利润同比增长19.71%：
    1-3Q2012 公司实现营业收入60.71 亿元，同比增长25.70%；归属于母公司的净利润1.29 亿元，折合EPS 0.81 元，同比增长19.71%；其中扣非后净利润1.25 亿元，同比增长16.97%。公司业绩完全符合我们之前EPS 0.82 元，同比增长20%的预期。
    从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入18.75 亿元，同比增长18.06%，低于二季度的33.30%；归属于母公司的净利润4669 万元，同比增长24.38%，高于二季度的17.82%。
    公司整体营业收入增速较高，我们从中报数据推测，主要是由于公司房地产行业和租赁服务业收入大幅增长导致；剔除地产和租赁收入后，我们估计商业主业方面1-3Q2012 收入增速应在20%左右，高于行业平均水平。
    ◆毛利率大幅提升，费用率上升亦快：
    报告期内，公司综合毛利率同比上升0.91 个百分点至15.54%，我们认为主要是由于报告期内毛利率较高的物业租赁收入占比提高所致。期间费用率方面：报告期内同比上升0.89 个百分点至11.08%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.09/0.15/0.65 个百分点至2.55%/7.47%/1.06%。公司销售费用有所上升，主要是公司门店增加，相应人工成本增加，且促销宣传活动费有所增加所致。而公司财务费用较去年同期上涨较多，主要原因是本期银行借款利息、短期融资券及公司债券应支付的利息增加。 8 月底公司归还4 亿的短期融资券，但目前仍有 4.7 亿的公司债利息，因此我们认为四季度财务费用仍有一定压力，预计公司 2012 年全年财务费用在 8000万左右。而 2013 年，公司资本开支仍然较大以及固定的 4.7 亿公司债利息支出，我们预计财务费用 9000 万以上。
    ◆省外扩张积极，省内垄断优势明显：
    从已公告的门店储备情况来看，公司扩张较为积极，从吉林省内，逐渐向外省逐渐扩张，并从百货单一业态向超市、购物中心等多业态综合发展，我们认为公司较为积极的扩张策略以及省内较为垄断的竞争实力有望在未来东北三省消费升级以及人均收入逐步提升的情况下，优势得到进一步发挥，长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张。
    ◆维持买入评级，6 个月目标价27.5 元：
    我们调整公司2012-2014 年盈利预测分别至1.25/1.52/1.88 元（之前为1.25/1.53/1.89元），以2011 年为基期三年复合增长率22.7%，认为公司的合理价值为27.5 元，对应2012年22 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数，而公司稳健的经营风格有理由值得长期价值投资者关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，维持买入评级。
    ◆风险提示：大股东股权比例小存在被收购风险，外延门店培育期超预期。