事 项
    祁连山10 月16 日晚间公布2012 年三季报，前三季度公司实现营业收入32.08亿元，同比增长14.23%；归母净利润1.67 亿元，同比降低57.48%；实现每股收益0.35 元，符合我们此前的预期。
    主要观点
    三季度需求稳健、盈利能力环比再次提升。三季度公司销售水泥预计为455 万吨，环比与二季度持平，实现月均销量151 万，其中8、9 月份的水泥旺季公司销量可能接近155-160 万吨，但7 月由于受甘肃地区大范围持续性降水的影响，销量受到一定的影响。4 月份开始甘青地区内铁路等重大基建工程全面复工，8、9 月需求的再次提振使公司达到满产满销状态。公司产能利用率的提升也使盈利能力从7 月的小低谷中快速修复。三季度公司实现吨水泥价格297 元，环比二季度略降低8 元，但吨毛利和归属吨净利均环比大幅提升了9、6 元，达到73 和31 元，保持了前期二季度环比改善的态势。
    价格波动受制天气影响，成本和费用提升盈利能力。三季度的价格环比略降主要是受雨水天气等外来因素的影响。成本端煤炭价格6 月开始大幅下挫，公司煤炭采购价格的下跌从8 月开始；同时公司产能利用率提升使得折旧等单位固定成本降低。吨净利的降幅低于吨毛利主要是财务费用率增加了2.23 个百分点，一是由于新建项目投产，贷款利息停止资本化；二是银行贷款总额增加同比增加幅度较大。另外公司三季报所得税率12.78%，比中报25.94%大幅降低，主要是公司的西部开发优惠税率开始体现。
    公司三季度能够实现扭亏为盈，除了产品的量价齐升外，也来自营业外收入的增加。公司前三季度营业外收入9525 万元，同比提升29.2%，主要是根据国家部分资源综合利用增值税政策所进行的增值税返还贡献，预计三季度增值税返还金额为3000-3500 万元。
    需求惯性有可能使四季度“淡季不淡”，紧盯价格跌幅。10 月往往是甘肃地区全年最忙碌的赶工期时期，从10 月份情况看，公司日出货量达到5 万吨以上，依然实现满产满销的状态，吨净利保持在30 元。虽然11-12 月由于季节因素销量会有所下滑，但我们认为四季度甘肃地区整体价格不会像去年四季度那样大幅下跌，很有可能略有回落或者保持稳定，波动幅度应该在10 元以内，主要原因是甘肃地区当下新增产能较少同时前期基建施工需求具备一定的惯性。
    盈利预测和投资评级：公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的，业绩环比改善趋势明确的逻辑被市场验证，需求惯性有可能使四季度“淡季不淡”，价格弹性接力需求弹性，如果价格跌幅小于预期使行情得到持续演绎。预计2012-2013 年公司实现配股摊薄前EPS 为0.47、0.62、0.78 元（对应摊薄后EPS为0.36、0.48、0.61 元），当前股价对应PE 为25x、19x 和14x（对应摊薄后PE 分别为29x、22x、17x），维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    甘肃省固定资产投资大幅下滑；煤炭价格大幅上涨；新建产能超预期投放。