行业首推品种表现优异，独立行情走势验证业绩环比改善逻辑。今年以来受水泥行业整体景气下滑的影响，水泥板块整体表现不佳，年初至今下跌10.42%， 但板块中的个股呈现了较为明显的分化趋势，祁连山作为我们的行业首推品种表现优异，年初至今绝对收益19.89%，相对大盘收益高达27%，相对水泥板块收益30%，公司股价的市场表现充分的验证了我们公司业绩环比改善的逻辑，在全国大部地区景气向下的情况下，甘肃地区的基建复工使行业景气从一季度筑底开始逐步向上攀升。  已投放产能被逐步消化，区域需求（产量）保持快速增长。甘肃去年四季度和今年一季度景气出现低谷已经基本消化了去年投放的产能。在铁路等基建复苏的趋势下，按照2012-2013 年每年产量增速20%保守计算，未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660 万吨，而新增水泥产能供给仅为180、460 万吨， 新增供需边际明显改善，供需关系向好改善盈利能力。今年以来除了4-5 月甘肃省区域产量的增速低于20%以外，其余月份都保持了20%以上的增长速度。  三季度盈利能力提升来自价格的提升和成本的下降。二季度以来需求的释放使价格触底并进入上升通道，预计今年三季度随着需求提升，吨毛利有望环比二季度提升5 元。其中吨价格提升约3 元，主要是4 月份价格仍保持在较低的位置，影响了二季度的毛利率，6 月毛利率提升以来公司综合价格基本稳定，因此三季度均价比二季度略高3 元左右。成本方面，公司在二三季度旺季的水泥吨成本在215 元左右，其中吨煤耗130-150 公斤，6 月以来煤炭价格大幅下滑， 公司成本压力有所减轻，公司煤炭采购价格的下降主要从7 月开始，我们估算煤炭价格的下滑将使公司三季度吨成本降低2 元左右。  费用改善空间来自财务费用和管理费用。去年以来甘青市场景气度持续回落， 而公司的资产负债率却从11 年初的56.56%增加至12 年一季度末的67.61%， 负债总额上升增加了财务费用（主要的银行借款的增加）；此外，去年至今公司约有20 亿在建工程转为固定资产，贷款利息停止资本化而直接费用化也增加了财务费用。公司通过配股融资获批，有可能在四季度完成，负债率有望稳定下降，贷款利息压力有望缓解，公司产能建设最高峰已过，在建工程减少， 财务费用率有望在四季度明显降低。  投资建议和盈利预测：我们认为公司基本面变化的核心因素是盈利能力的变化，三季度吨均价提升和吨成本的下降促成毛利率改善，四季度配股完成后财务费用将大幅降低促使费用率改善。我们在二季度通过深度报告《基建复工趋势下，价格弹性有望接力需求弹性》中对区域景气的详细分析，坚持认为公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的。受益未来两年区域供需关系改善，负面因素被市场充分预期，业绩环比改善趋势明确。我们根据公司目前的经营情况适当调整盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为0.44、0.58、0.76 元（配股摊薄后），对应PE26、20、15x，维持"强烈推荐"的投资评级。