祁连山 1-9 月实现营业收入32.08 亿，同比增长14.2%，实现归属上市公司股东净利润1.67 亿元，同比降低57.5%，对应每股收益0.35 元。其中3 季度净利润为1.41 亿元，单季度同比降低3.9%，每股收益0.30 元，业绩符合预期。旺季过后公司今年业绩基本锁定，短期内新增刺激有限，但展望明年区域供求边际有所改善，区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强弹性，仍维持买入评级。
    支撑评级的要点
    我们预计公司单3 季度水泥及熟料综合销量在500 万吨左右（去年同期约390 万吨），1-9 月累计销量约为1,134 万吨，同比增长27.5%。
    销量的增长主要来自去年下半年以来自建的青海二线（4,500t/d）和文县(2,500t/d)产能释放以及收购的夏河安多公司带来的产销量增加。
    我们测算公司第三季度水泥及熟料平均不含税销售价格为270元/吨，吨毛利67 元，吨净利为28 元，环比2 季度略有改善，但同比降幅仍然较大。今年兰新、兰渝铁路等重点工程对区域水泥需求有较强拉动作用，但由于周边省份的低价以及近两年甘肃区域内的产能投放量较大，价格未能有明显提高，4 季度价格预计将随着逐渐进入需求淡季而有所回落。
    公司 1-9 月销售费用率同比增加0.3 个百分点至5.2%，主要是公司同比产销规模增长所致；管理费用率同比减少1.3 个百分点至6.5%，主要是公司加强成本控制，努力降本增效；财务费用率同比增加2.1 个百分点至6.1%，一是由于新建项目投产，贷款利息停止资本化；二是银行贷款总额增加同比增幅较大。
    2012-2013 年区域新增产能增速明显放缓，增量主要来自于祁连山，供求边际改善，未来区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强业绩弹性。
    评级面临的主要风险
    区域产能投放过多使得价格进一步下跌的风险。
    估值
    我们维持对公司2012-2014 年的盈利预测，2012-2014 年每股收益分别为0.360、0.467、0.525 元，维持12.40 元的目标价，对应2012 年2 倍市净率，维持买入评级。