投资要点
    市场需求迅速萎缩，旅客运输量下滑速度超过运力投入量。随着暑期结束旅游客源的大幅下降，航空运输开始步入传统淡季。公司9 月份共投入11699.49 百万座公里，环比下滑8.05%，完成旅客周转量9402.68 百万客公里环比下滑11.57%，旅客周转量下滑幅度超过可用座公里下滑幅度，公司的平均客座率从8 月份的83.56%下滑至80.37%，下滑3.19 个百分点。
    中日关系紧张冲击公司国际航线，预期不利影响或将持续。由于公司运营大量中日航线，中日关系紧张导致大量的旅行团队取消和商务活动缩减，往返中日行业的旅客数量大幅减少，影响公司国际航线整体表现。9 月份公司国际航线运力投入2993.4 百万座公里，同比仅增长2.45%，环比大幅降低10.47%，超过整体运力投入缩减幅度2.42 个百分点。公司9 月份完成国际旅客周转量2347.2 百万客公里，同比增加5.96%，环比大幅减少17.07%，降幅大幅超过运力投入降幅。由于中日关系短期之内看不到改善的迹象，公司运营的中日航线在第四季度或将持续承受市场需求不振的压力。
    效率指标同比仍有改善，国内航线表现较好。在行业价格水平得到很好维护的情况下，公司的客座率水平同比仍有所改善。9 月份公司平均客座率80.37%，比去年同期上升了1.25 个百分点，上升幅度超过8 月份0.34 个百分点。其中国内航线客座率81.49%，比去年同期提高0.69 个百分点，提升幅度今年仅低于1 月。
    货运业务表现较好。公司9 月份货邮周转量同比增加20.6%，增幅高于运力投入增幅，货运连续出现较快增长，显示货运市场有企稳态势。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.19、0.32、0.44 元，根据历史PB 估值中位数3.7 倍进行45%折价，给予2 倍PB，对应目标价4.00元，维持公司增持评级。
    风险提示
    公司业绩受外在宏观经济因素影响较大，具有较大的不确定性。