事项：东方航空将对集团进行非公开增发。公司9 月11 日召开董事会，通过议案，拟以非公开发行股票的方式向控股股东东航集团及其全资子公司东航金融以3.28 元人民币/股的价格发行69,886.5 万A 股票，同时以2.32 元港币/股的价格向东航集团全资子公司东航国际发行同等数量H 股股票。定增总金额36.16 亿元，总股本13.97 亿股。
    集团09 年之后再次向公司注资。公司自2009 年连续两次以定增的方式向集团及机构投资者募集资金之后，此次向集团定向增发是三年以来的第二次。公司上两次增发募集资金的主要目的是补充流动资金，用以解决当时东航负债率偏高以及流动资金紧张的问题。
    此次集团通过增发的方式注资，主要目的是归还公司的银行贷款，降低资产负债率。
    募集资金用途为偿还银行贷款，有利于降低公司资产负债率。此次募集资金的用途为归还公司银行贷款。根据公司2012 年中报披露，公司有息负债达到665.79 亿元，资产负债率达到80.51%，明显高于南航和国航。根据12 年中报披露数据，预计公司未来几年投入到飞机采购以及租赁的资本支出高达1600 亿元，而这些资金的来源除了公司自身盈利的积累之外，大部分将依靠银行借款及发行债券，这将对公司融资能力提出了比较大的要求。因此，我们认为降低资产负债率有利于公司未来融资安排，降低债务负担。
    定增短期将摊薄公司12 年业绩，增厚公司每股净资产。根据公司增发预案，按2012 年中报披露数据计算，公司实际的综合贷款利率约为3%。但由于公司美元贷款的利率较低，而人民币贷款利率相对较高，因此，预计通过减归还人民币贷款，按贷款利率5.6%左右计算，可以减少的利息费用约为每年2.02 亿元。按我们预计公司2012 年0.36 元EPS计算，定增后公司业绩将摊薄6.59%。但公司每股净资产将由1.9 元/股增厚4%至1.977元/股。
    定增为集团长远发展考虑之举。短期来看，注资将摊薄每股盈利，对股价产生负面作用，不利于中小股东及投资者。从长期来看，公司在增发后资金实力增强，对上市公司有三点好处：一是利用航空公司的高杠杆提高融资能力，二是可加快公司机队调整的速度，三是集团在增持之后，股权比例上升，有利于未来引进新的投资者。虽然大股东在目前的股价较低时增持使业绩摊薄效应放大，但也说明大股东对公司未来的股价持乐观态度。
    看好公司未来三年的发展。自08 年公司陷入危机，09 年东上合并，10 年公司大幅度盈利，公司目前基本走出了资不抵债时的阴影，东上航合并也基本完成。自11 年开始，公司着手开始调整航线、机队、营销，压缩成本，逐渐理顺内部的运营。我们预计公司将利用3 年时间使这些调整有明显的进展。我们看好公司未来3 年的发展，随着2014-15年上海迪斯尼的建成，以及十二五末期个人消费能力的提升，公司将迎来一个黄金发展阶段。预计12-14 年公司EPS 分别为0.36、0.42、0.47 元，相对9 月11 日收盘价的PE 分别为9.6、8.4、7.5 倍，公司处于历史估值底部，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济持续向下、欧美经济出现大幅下滑将影响公司业绩增长。