投资要点
    事项：公司12 年上半年实现业务收入404 亿元，同比增长4.18%；净利润9.95亿元，同比下降59.41%，EPS 为0.09 元，同比下降59.43%。符合预期。
    平安观点:
    主业利润及汇兑下滑，营业外收入大幅增长
    公司上半年业绩下滑的主要原因是运输主业业绩下滑和人民币贬值造成汇兑损失，这两项分别占上半年公司利润总额下降的69%和66%。但公司营业外收入明显增长112%，部分抵销了主业利润下降，使公司业绩下滑幅度低于同行业。
    客座率、收益水平双双上升
    公司上半年净增18 架飞机，飞机引进的缓慢使ASK 上半年仅增长4.6%。运力上升缓慢使客座率有明显上升，其中国内客座率下降显示国内需求不足，但国际航线客座率在日韩航线的带动下大幅上升4.7 个百分点。上半年公司收益水平也有明显上升，剔除燃油附加费影响，公司收益水平上升接近2%。
    成本上升导致毛利率明显下降
    公司航油成本、维修成本及地面服务成本上涨较快，导致公司主营业务成本上升14.28%，明显快于主营业务收入增幅。受成本上涨较快影响，公司毛利下降3 个百分点。
    国际航线逆市场上升
    公司国际航线客公里收益水平上升1.38%，而客座率上升4.7 个百分点，从而导致了上半年国际航线收入明显增长。公司国际航线的转好，主要源于日本航线的恢复性增长。
    营业外收入大幅度增长，政府补贴成盈利主要来源
    公司上半年营业外净收益10.87 亿元，其中政府补贴8.64 亿元，分别相当于上半年公司盈利的106%和87%。政府补贴占据公司盈利的主要部分，一方面说明公司的盈利还有比较大的不确定性，另一方面也说明公司在一些客源不足的市场上，得到政府的支持，并有利于消化部分运力。
    公司承压能力明显增强，维持“推荐”评级
    虽然上半年市场景气度不高，但公司仍然保持了盈利的状态。目前公司资产负债率有明显下降，应对市场压力的能力也有所增强，成本也得到较好的控制。
    我们预计12-13 年公司EPS 分别至0.36、0.41 元，对应8 月30 日PE 为9.6、8.2 倍，未来上海市场不再受高铁的持续冲击，迪斯尼的开业对公司将形成客源巨大支持，公司具备长期投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济出现明显下滑或国际油价大幅度上升将明显影响公司业绩