投资要点
    事件：
    东方航空发布公告，出资8395万元，收购东航集团所持中联航20%股权。本次股权收购完成后，中联航将成为东方航空全资子公司。
    点评：
    4倍PE和2倍PB的收购价格相对合理，有望增厚公司业绩
    中联航2011年度资产为12.42亿元、负债为10.32亿元、收入为21.83亿元、营业利润为1.28亿元、净利润为1.13亿元。截至2011年12月31日，中联航净资产账面价值为2.10亿元，评估价值为4.20亿元，20%的股权价值8395万元，以此为收购价格。考虑到中联航所处北京南苑机场的地理位臵、较好的航权和时刻资源、品牌等因素，评估值较净资产账面价值增长一倍，还算合理。东航以4倍PE和2倍PB的价格收购少数股东股权，价格相对合理，有望增厚公司业绩。
    未来有望与东航河北分公司整合，发力拓展北京和河北市场
    北京航空市场需求庞大、客源结构良好，而首都机场的时刻限制使得北京的运力始终处于供不应求状态，航班平均收益高于国内航线平均水平。
    若航空公司在北京设有分子公司或基地，无疑是拥有了宝贵的稀缺资源，如果是在繁忙的首都机场之外，那更是锦上添花。中联航所在的南苑机场就是一个独具吸引力的地方，其航班具有“无起飞等待时间、向南飞行时间短、登机速度快”等优势。
    河北方面，2010年河北民航市场开始起飞，石家庄机场月均旅客吞吐量从之前的10万人次左右已增至目前的35万人次左右，河北航空、春秋航空从中获益良多。而石家庄机场基地航空公司东航河北分公司却显得有些淡定，其10架B737客机中，估计有4架投放在石家庄机场基地，其余6架投放在上海虹桥基地。
    面对高收益的北京市场和发展迅速的河北市场，东航显然不愿错失良机。我们预计，东航收购中联航后，未来有望与东航河北分公司整合，以石家庄机场和北京南苑机场为两个运营基地，以便更好的拓展北京和河北市场。从机型来看，两者也具有整合的基础。据了解，目前东航河北执管的9架飞机均为B737-700，中联航