投资要点
    事件：
    东航上半年实现收入 404.03 亿元、归属母公司股东净利润9.95 亿元，同比增长4.2%和-59.42%，合EPS 0.09 元，盈利好于行业水平，符合我们预期。
    点评：
     “营改增”给公司带来正面影响
    自 2012 年1 月1 日起，公司由缴纳营业税改为缴纳增值税，涉及单位包括公司上海本部、上海航空及中货航。“营改增”税收政策的执行对公司2012 年中报具体影响如下：减少营业收入19.02 亿元，减少营业成本13.95 亿元，减少营业税费5.61 亿元，减少销售和管理费用0.17 亿元，总体增加利润总额0.71 亿元。若收入还原，则同比增长9.2%，属于正常水平。
     油价上升、货运亏损对业绩造成拖累
    公司上半年航油支出达 146.71 亿元，同比增长9.67%，占运营成本的41.31%，主要是由于耗油量同比增加5.99%，及平均油价同比增长10.07%所致。高油价对公司业绩造成较大影响。
    公司上半年货邮运输量 68.23 万吨、货邮周转量22.67 亿吨公里、货运收入40.10 亿元，同比增长2.37%、18.00%、11.09%。但是受全球航空货运市场普遍低迷影响，上半年公司货运收入水平下降，货运业务出现亏损。公司正在大力推进货运整合及转型发展，通过中货航和东远物流的重组整合，进一步优化物流产业链，以实现天地合一商业模式转型发展的战略目标。
     受汇率波动影响，财务费用大幅上升
    2012 年上半年公司财务费用10.21 亿元，同比增加了10.96 亿元，主要是由于受人民币汇率变化的影响（2012 年上半年人民币兑美元贬值0.38%，2011 年同期人民币兑美元升值2.28%），公司本期汇兑净收益较去年同期大幅减少。
     航线结构帮助东航减轻欧洲经济低迷带来的负面影响
    东航国内航线、日韩航线、东南亚航线占比较高。在欧洲经济不佳、航空市场需求疲软的情况下，能减轻其给公司带来的负面影响。以国际航线为例，目前东航从浦东机场出发可直达19 个日韩航点、10 个欧美和8 个东南亚航点，从昆明机场出发可直达7 个东南亚航点。
    安内攘外、管理提升
    2008 年东航巨亏以来，公司通过断臂之血，战略调整、安内攘外、休养生息，管理水平和盈利能力大幅改善。凤凰涅槃之后的东航大有“飞燕归来”之势。安内--优化航线网络、推动枢纽建设；退租老旧飞机、优化机队结构；吸收合并上海航空、提升协同效应和运营效率；攘外—依托上海机场、密切战略合作；积极引进地方政府资金、抢占优质资源；加入天合联盟、扩大资源共享；试水廉价航空、探索商业新模式；翘首以盼迪斯尼、再迎市场新需求。同时去年公司受到日本地震和京沪高铁的冲击，今年相应航线则有望恢复增长，从而给东航带来积极影响。
    退租老旧飞机、优化机队结构
    2012 年上半年公司接收24 架飞机，大部分为窄体飞机，主要将用于满足国内中短程航线运营的需求。同时公司处置了6 架飞机，通过出售A340-300 和Hawker800 飞机，有利于优化了机队结构、降低油耗。
    从未来 2 年公司飞机引进计划来看，飞机引进数量较多，我们预计公司会持续处置老旧飞机，机型结构将得到有效精简。
    试水廉价航空、探索商业新模式
    2012 年3 月23 日，公司公告拟与澳航下属捷星航空在香港成立一家低成本航空公司，股权比例50：50。捷星香港将服务亚洲中短途航线，包括中国大陆、日本、韩国和东南亚等。捷星香港最快将于2013 年投入运营，服务初期将由三架A320客机运营，预计于2015 年增加为18 架A320 客机。
    香港由于其良好的地理位置、独特的经济和政治地位，既被外资航企视为打开中国大陆市场的门户，也被国内航企视为进军海外的窗口，东航与捷星的合作可谓一拍即合。目前，香港的航空市场主要被传统航空公司占据，捷星香港成立后将成为首家以香港为基地的低成本航空公司。
    同时，进入2012 年，东航提出了“枢纽网络”和“成本控制”的战略重点。选择与成本控制和低成本运营的业内佼佼者—捷星航空联手，既可以在成本控制和精细化管理水平上快速提升，又可以补充国际航线的不足，强化东航国内国际航线连接的网络建设战略。