业绩简评
    . 东方航空 2012 年上半年实现归属母公司净利润9.95 亿元，EPS 0.088元，同比下降59.4%，基本符合预期。
    经营分析
    . 汇兑损失与主业下滑造成利润大幅下滑：年初以来受到经济低迷影响，人民币对美元贬值0.38%，造成汇兑损失2.28 亿元，而去年同期人民币升值2.28%，汇兑收益8.18 亿元，汇兑收益减少10.46 亿元；主业受制于航空需求低迷，以及燃油价格高企，盈利下滑3.9 亿元，下降74.7%；营业外净收入10.9 亿元（8.65 亿为政府补贴）为主要利润来源
    . 油价上升是主业利润下滑主要因素，剔除汇兑与油价影响主业效率提升明显：尽管下滑幅度较大，但公司利润下滑绝对额度较小，仅3.9 亿元，上半年油价上升造成燃油成本支出增加2.6-3.9 亿元（燃油附加费不可传导部分，约占油价整体影响的20-30%）；公司经营方面，上半年客座率上升1.1 个百分点，单位RPK 收益达到0.7 元（扣除“营改增”影响），提升5.6%，而同期行业客座率下降0.4 个百分点，单位RPK 收益增长3-4%，经营水平的提升带来公司效率提升，经营改善明显好于行业平均水平；. 公司成本控制能力明显加强：公司合并上航以来整体效益逐步提升，在机型规划等方面表现优异，人机比自06 年211 下降到上半年158 左右；成本控制方面依然较为出色，管理成本仅增长4%，特别是人力成本增速相对较慢，上半年仅为5%。公司经营水平的提升，使得公司业绩下滑幅度低于行业平均水平。
    展望
    . 3 季度旅客结构变化推升旺季行情，需求有所回升，公司业绩有一定的改善，预计年内业绩依然延续下滑态势，跌幅有所收窄；在全球经济低迷，且下滑风险较高的情况下，明年行业需求增速持续下滑的概率较大，且供需关系持续恶化，给公司业绩造成一定的行业性压力，而经营水平的提升将使得公司业绩下降幅度要小于市场平均水平；
    估值与投资建议
    . 我们下调东航 2012 年EPS 预测到0.35 元（前值为0.41 元），公司目前估值较低，行业整体处于大周期底部，维持“增持”评级，但在经济复苏尚不明朗的情况下，公司经营依然面临一定的行业性压力。