政府补助提振业绩，运输主业转亏为盈
    2012 年上半年，公司实现营业收入404 亿元，同比增长4.2%；实现归属母公司股东的净利润约10 亿元，同比下降59%，降幅比一季报收敛，基本EPS0.09 元，符合预期。
    税前利润11 亿元，其中运输利润1 亿，于第二季度实现近4 亿，运输主业扭亏为盈。人民币兑美元小幅贬值0.38%，产生汇兑损失2 亿多，冲销掉运输利润并使营业利润为负。营业外的政府补贴是最终盈利的主要来源。
    国内客运投入产出比稳定，中货航亏损
    上半年，公司实现RPK 同比增长6.14%；客座率79%，同比提升1 个pts。
    其中，国内航线RPK 同比增长5%，客座率79.5%，同比下降0.5 个pt。国内客运市场虽然增速放缓，但是公司执行适当的运力投放策略以及负边际航线预警，产出与投入比较好。
    营改增影响偏正，增利幅度为0.07%
    上海自2012 年1 月1 日起试点营改增，对公司2012 年上半年增加利润总额0.71 亿元，增幅为0.07%，影响偏正。
    盈利预测
    基于全年新航油均价125 美元/桶、人民币0 升值的假设条件，我们上调公司的盈利预测，预计2012-14 年EPS0.29、0.37、0.45 元，目前股价对应11.9×12PE、9.3×13PE、1.6×12PB。下半年旺季效应，加之去年四季度大幅计提减值的低基数影响，预计业绩降幅将显著收窄，估值较低，维持“买入”。