2012 年上半年业绩略超预期。报告期内公司实现营业收入404.03 亿元，同比增长4.18%；归属于上市公司股东的净利润为9.95 亿元，同比下降59.41%；每股收益为0.09 元，略超我们的预期（我们的预测为0.07 元）。
   客座率同比增幅居三大航之首。上半年，东航国内、国际和地区航线的RPK增速为5.2%、9.8%和-0.7%，ASK 增速为5.8%、3.3%和-5.8%；客座率为79.5%、78.7%和74.5%，同比上升-0.5、4.7 和3.8 个百分点；客公里收益为0.65、0.62 和0.68 元，同比增长-1.5%、1.6%和2.5%。虽然由于供给、经济等原因国内航线客座率同比出现下滑，但是远好于其他两大航企（下降1 个百分点以上）；客公里收益下降的原因主要是受到“营改增”影响不可比，实际票价应该是同比上升的。国际航线和地区航线表现十分亮眼，远好于其他两大航企；主要原因分别是占国际航线一半以上的日韩航线在去年“311”震后的强势复苏，以及公司去年下半年主动削减了港澳航线15%的运力。总体来看，东航上半年在各条航线上的表现都是领先行业的。我们预计公司全年的RPK 增速为8%、客公里收入达到0.68 元。
   汇兑损益和油价是业绩大幅下滑的主因，营业税影响甚微。上半年公司营业成本同比增加32 亿元；其中燃油成本上升达到近13 亿元，增幅为9.7%，大部分都是由于国内航煤价格同比去年上涨超过10%造成的。另一方面，上半年人民币略微贬值0.26%而去年同期则升值2.6%，导致汇兑收益同比下降近10亿元。目前的油价水平将有利于三季度的盈利同比大幅收窄，而汇率水平则会使公司继续面临汇兑收益的大幅下滑。另外，上海地区试点“营改增”对公司利润有正贡献，但是幅度很小，上半年仅不到1 亿元。
   维持盈利预测与增持评级。我们预计公司下半年的客座率同比增幅仍会好于行业平均水平，三季度盈利水平将同比小幅下滑。维持对公司2012 年每股盈利的预测为0.36 元及增持的投资评级。