一、 事件概述
    东方航空上半年归属于上市公司股东的净利润9.95 亿元，同比下降59.41%；基本每股收益为0.0882 元。
    二、 分析与判断
    总周转量同比增长9.75%，主营业务收入同比增长4.63%
    报告期内，公司实现总周转量68.61 亿吨公里，同比增长9.75%；主营业务收入380.38 亿元，同比增长4.63%。客运方面：客运量515.46 亿客公里，同比增加6.14%，客运收入337.28 亿元，同比增加4%，占主营业务收入88.67%。其中：（1）国内航线客运量同比增加5.18%，收入增加1.82%；（2）国际航线客运量同比增加9.81%，收入增加11.16%；（3）地区航线客运量同比减少0.70%，收入增加1.83%。货运方面：货邮运输量22.67 亿吨公里，同比增加18.00%，货运收入40.10 亿元，同比增加11.09%，占主营业务收入10.54%。
    “营改增”增厚0.71亿元利润，税负压力持续缓解
    自2012 年1 月1 日起由缴纳营业税改为缴纳增值税，在上海地区发生的运输及其他航空业务活动改按增值税计算缴纳税金。“营改增”税收政策的执行减少营业税费5.61 亿元，减少销售和管理费用0.17 亿元，总体增加利润总额0.71 亿元。随着“营改增”试点的全国推广，公司未来的税负将继续呈现下降趋势。
    油价上涨导致2012年上半年成本同比上升9.64%，低于行业平均水平报告期内，公司运营成本355.17 亿元，同比增长9.64%，好于国航和南航。航油成本占运营成本41.31%，同比增长9.67%，主要是航油消耗量同比增加5.99%及平均油价增长10.07%。由于近期美国释放原油库存及美联储新一轮量化宽松预期并不明显，国际油价将进入下降通道，将在成本端降低公司的经营压力。
    人民币贬值导致公司产生净汇兑损失2.28亿元
    报告期内，财务费用为10.21 亿元，同比增加10.96 亿元，主要人民币汇率变化的影响（美元兑人民币汇率上涨0.38%，2011 年同期美元兑人民币汇率下跌2.28%），公司净汇兑损失为2.28 亿。考虑到国内经济短期内难以出现较大幅度改观，而美联储推出新一轮量化宽松的预期并不明显，人民币对美元汇率将保持基本稳定，难以产生显著的汇兑收益。我们预计今年全年将出现净汇兑损失。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计12-14 年EPS 分别为0.40、0.52、0.57 元，目前股价对应的PE 为8.58、6.60、5.97 倍。综合考虑加入天合联盟后带来的业绩提升及当前不足10 倍的估值，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    大盘系统性风险。