事件
    东方航空 2012 年9 月11 日发布公告：公司拟向东航集团及其全资子公司金戎控股发行共约6.99 亿股A 股，并向东航国际发行6.99 亿股H 股，用于偿还银行贷款或补充流动资金。
    评论
    集团注资有利于降低公司财务风险：一直以来公司负债经营，资产负债率为三大航中最高，12 年中报数据显示公司资产负债率为80.5%，而同期国航与南航资产负债率分别为72.3%与73.0%，资产负债率过高在导致较高的财务费用的同时，也使公司承担了相对较高的财务风险，尤其是在经济增速出现明显下滑的情况下。今年以来国航与南航分别完成大股东资金注入，用于偿还贷款或补充流动资金。若此次注资如果完成，将增加资产36 亿左右（A 股22.9 亿元人民币，以及H 股16.2 亿港元，以0.817 的汇率计算，合计约36 亿元人民币），相应减少资产负债率2.4 个百分点左右，因此，我们认为集团注资有利于降低公司财务风险，尤其是在经济增速明显下滑的状态下。另外，本次增发将使每股净资产增加0.06 元，达到2.1 元/股。
    增持彰显对公司未来经营充满信心：近年来公司整体经营水平改善显著，上半年客座率提升三大航中最为显著，票价维护水平较高，单位RPK 收益水平达到0.71 元（扣除营改增影响），为历史新高；而成本控制方面也有出众的表现，人机比持续下行（由06 年211 下降到目前158 人左右），经营成本与管理费用增速明显低于运力增长水平，也明显低于行业平均增长水平，人力成本方面也仅有4-5%的增速；虽然公司短期内受到经济低迷以及行业性供给压力拖累，业绩方面存在一定的压力，但从长期来看公司整体估值处于底部区域，大股东选择此时机进行增持显示其对公司未来经营充满信心。
    增发业绩摊薄效应有限，公司股价的关键还是在于行业景气：此次增发按照A 股、H 股1：1 的比例进行，按照3.28 元、2.32 港元，分别各自增加6.99 亿股，总股本增加约12.4%，由于接近2012 年年底，预计增发不会影响2012 年的EPS，如果不考虑财务费用的减少，如果以我们2013 年0.37 元的盈利预测计算，增发后造成13 年业绩摊薄影响0.041 元；如果以1 年期银行基准贷款利率6%计算，预计每年减少2.17 亿元利息支出，业绩增厚0.017元，对于业绩摊搏影响整体在0.024 元，因此整体上增发对业绩的摊薄效应比较有限。由于航空股价格的波动性非常大，而股价取决于行业景气趋势变化，因此虽然短期有所摊薄，但预计对公司股价不会产生重大影响。
    投资建议
    在目前经济景气有可能进一步下滑的情况下，由于增发能够降低公司资产负债率，增强运营资本的充足性，减少财务风险，而且摊薄相对比较有限，我们认为集团公司此次增发整体上利大于弊，因此我们建议投资者同意公司增发方案。另外，对于公司的看法，预计本次增发对于12 年业绩影响不大，维持12 年EPS0.35 元的预测，考虑到公司目前经营改善效果显著，且行业处于大周期底部，估值较低，而此次资产注入使得PB 下调3%，估值更低，我们维持公司“增持”评级。