净利润符合预期，营业利润低于预期。公司上半年实现营业收入404.03 亿元，同比增长4.18%；实现营业利润-1.98 亿元，同比下降100.93%；利润总额10.68 亿元，同比下降59.61%；归属于母公司净利润9.95 亿元，同比下降59.41%；基本每股收益0.09 元，符合预期，但营业利润出现亏损，低于我们的预期。  
  运营效率同比提升。上半年公司运输旅客3461.39 万人次，同比增长4.12%；客运量51546.12 百万客公里，同比增长6.14%。货邮运输量682.30 百万公斤，同比增长2.37%；货邮载运量2267.02 百万吨公里，同比增长18%；得益于良好的运力控制，公司产出投入比表现较好，综合载运率、客座率和货邮载运率分别为71.94%、79.07%和61.77%，同比分别提高0.92、1.12 和1.63 个百分点。  多因素导致主营亏损，营业外收入支持业绩。上半年公司主营毛利率为12.09%，同比下降4.38 个百分点，主要原因是由于燃油消耗量增加和油价上涨，公司航空油料支出同比增长9.67%，达146.71 亿元，另外飞机起降费及民航建设基金增加4.4 亿元，飞机修理折旧费增加3.21 亿元也增加了成本压力。报告期公司确认汇兑损失2.27 亿元，去年同期为汇兑收益8.17 亿元，同比增加10.44 亿元的财务费用，也是公司主营亏损的重要原因。上半年公司净利润的主要来源是营业外收入，其中政府补助达到8.64 亿元。  
  维持"中性"评级。我们认为公司政府补助带来的营业外收入可持续性不强，7、8 月由于燃油成本下降带来的利润增加额4 亿元左右，仍不能完全抵消汇兑收益的同比减少。考虑到目前油价已经回到高位，我们预测公司2012-14 年EPS 为0.29、0.35、0.38 元。