摘要：
    唐山冀东水泥股份有限公司（简称“冀东水泥”）将于2012年10月15日发行5、7、10年期公司债合计20.5亿，募集资金用于偿还银行贷款、调整负债结构、补充流动资金。
    公司于1994年5月成立，1996年6月在深交所上市，目前控股股东为冀东发展集团有限责任公司（简称“冀东集团”）。实际控制人为唐山市国资委。公司为国家重点支持水泥结构调整的12家大型水泥企业集团之一和北方最大的生厂商。
    公司的主营业务集中在水泥和熟料生产，2009-2011年其营业收入占比分别为93.38%、91.19%、95.52%；产品利润占比为91.71%、91.86%、96.66%。公司水泥产品的销售市场主要集中在华北和东北地区。
    公司主营清晰，区域市场占有率强，毛利率较高，经营现金流充沛，盈利质量较好。但近年来产能扩张较快，资产负债率处于行业较高位置，短期债务占比较高，且所处行业处于景气低位，按照我们的评级模型给予主体3-评分。
    本期债券以集团公司作无条件不可撤销连带责任担保，但发行人与集团公司业务重合较大，债项增信作用不显著，给予债项3-评分。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12中泰债。12中泰债于2012年3月22日发行，票面利率为6.5%，利差为328bps。此外，发行人于今年3月曾发行另一公司债11冀东02，期限为5+3年，票息5.58%，信用利差为239bps。
    预计12冀东01利差在230bps左右，12冀东02和12冀东03利差分别在250bps和270bps左右。
    二级市场中，仍以11冀东02作为参考，考虑中债估值中回售（待偿期4.4年）与不回售（待偿期7.4年）两种情况收益率分别为5.29%和5.75%，信用利差为209bps和231bps，期限信用利差接近20bps。综合中票的二级市场估值，我们预计12冀东01、12冀东02和12冀东03的信用利差分别为215bps，235bps和265bps。
    我们预计12冀东01、02、03信用利差在223-233bps、232-252bps、256-266bps之间，对应12冀东01、02、03发行区间为5.45%-5.55%、5.75%-5.95%、6.05%-6.15%。