12年中期业绩基本符合市场预期
    冀东水泥公布了12年中期业绩。12年上半年收入下降11%到63.8亿元，归属股东的净利润下降85%到1.12亿元。总体来看，所公布利润与之前发布的盈利预警相一致。我们认为这也符合市场预期，不过净利润略高于我们的预期。
    经营数据回顾
    12年上半年水泥和熟料销量同比减少6%，由3,280万吨降至3,070万吨；平均售价同比降低5%，由218元/吨降至208元/吨。吨毛利也由69元/吨降至50元/吨，同比大跌28%。所有这些情况都归因于需求低迷。此外，销售管理费用和财务费用比率同比也都出现上升。
    潜在的政策放松及市场整合或将提供机会
    华北是冀东的主要市场，我们认为政策一旦进一步放松，华北的水泥消费量可能会增加，因为河北和天津的固定资产投资可能仍较为强劲。此外，我们认为此轮行业下滑趋势可能为华北市场进一步整合提供了机会。
    估值：维持“买入”评级，目标价17元
    我们仍维持冀东水泥的“买入”评级，基于瑞银VCAM估值模型得出目标价17元（WACC为9.5%）。冀东当前股价为12.15元。冀东12年上半年的净利润率降至仅为1.8%，这可能使得冀东盈利对水泥价格的任何上涨都非常敏感。