报告关键点：
    盈利能力下滑的主要原因是需求不佳造成价格下跌、公司产能利用率下降财务杠杆处于高位，或制约未来产能扩张的步伐
    未来盈利能力提升主要靠河北、重庆及秦岭水泥的盈利能力恢复
    报告摘要：
    冀东水泥发布中报业绩，上半年共实现营业收入63.8亿元，同比降低11%；实现净利润1.184亿元，同比减少85%；每股收益0.08元，符合市场预期。盈利能力大幅下滑的原因是在市场需求不佳的背景下，市场价格下跌，再加上公司投放的产能未能如期释放，造成成本、费用相对上升。
    毛利率下降、费用率和所得税率上升。今年上半年综合毛利率24.5%，同比下降7.7个百分点；营业费用率和管理费用率分别提高1.2和1.8个百分点。财务费用同比增加36%，所得税率提高2.6个百分点。
    市场需求不佳，上半年销售水泥及熟料同比减少6%。上半年河北省水泥产量同比下降0.8%，熟料产量下降11.26%，由于资金状况和工程进度放缓导致水泥市场需求萎缩。公司生产水泥2596万吨，同比增加1%，生产熟料2369万吨，同比减少5%；销量水泥及熟料3073万吨（以上为统计口径），同比减少6%。
    在建产能逐步投放，扩张步伐可能取决于资本约束。秦岭新线、永吉公司投产，新增水泥产能380万吨，权益水泥产能238万吨；收购51%吴堡冀东100万吨特种水泥的权益。公司还有两条生产线（约400万吨）和一个磨粉站在建，往后的市场占有率主要通过收购提升。但公司财务杠杆处于高位，继续提升空间有限。
    资产负债率67.5%（最高2011年1季报70.3%），净负债率200%（最高值2011年中223%）；公司已获批发行20.5亿元面值的公司债券。
    未来盈利提升主要看河北及重庆地区。分公司看，吉林、山西和湖南及合营的海德堡（泾阳）贡献净利润2.2亿元左右；内蒙古阿巴嘎旗、重庆和秦岭水泥共计贡献亏损7700万元左右。我们预计河北地区的公司基本上盈亏平衡，未来的盈利提升主要靠河北、重庆地区和秦岭水泥的盈利恢复。
    随着高温雨水天气逐步过去，各地水泥企业在进入旺季前已经有开始试探性提价。河北地区的水泥价格已经大体企稳；我们预计9月份后价格会略有回升。华北地区的产能需要再经历一段时间的低位整合后才有利于行业的长远发展。
    我们维持对公司的盈利预测，预计2012-2014年业绩分别为0.4元、0.68元及0.82元；目前价格对应的吨企业价值400元，处于重臵成本附近。维持“增持-B”的投资评级和15.5元目标价。
    风险提示：市场竞争恶化，水泥价格继续下跌