2012 上半年业绩下降86%，基本符合预期。2012 上半年公司实现营业收入63.8亿元，同比下降10.7%，实现归属母公司净利润1.12 亿元，同比下降86%，折合EPS0.083 元，基本符合公司前期的业绩预告。其中，2 季度公司实现营业收入44.7 亿元，同比下降9.4%，环比上涨133%，实现归属母公司净利润3.5亿元，折合EPS0.26 元，同比下降54%。2 季度公司主营业务毛利率为26.1%，同比回落7.71%,环比上升6.96%。
     盈利大幅下滑源自销量及核心市场价格回落。2012 上半年,公司水泥熟料销量为3073 万吨,销量同比减少6%,即208 万吨。价格方面，上半年，特别是2 季度，京津冀竞争格局激烈化，导致区域价格快速回落，而陕西地区在企业协同下，上半年情况较去年有所好转。其中2 季度华北地区P.O42.5 水泥均价为356 元/吨，同比下降66 元/吨，环比下降16 元/吨;而2 季度陕西地区P.O42.5水泥均价为348 元/吨，同比上升40 元/吨，环比上升56 元/吨。预计公司上半年吨毛利为58 元，同比下降22 元/吨。
     华北市场盈利继续探底，践行底部收购战略。目前公司最大压力依然来自于华北市场，京津冀竞争格局激烈化，导致区域价格持续低位。目前京津两地P.O42.5 价格在280-310 元/吨；河北石家庄250-260 元/吨，价格基本在企业成本线附近，盈利空间大幅下滑。在无重大利好消息刺激前提下，各企业间再次协同上调的可能性较小。公司目前主要考虑价格底部进行区域整合，提升市场控制力。公司“十二五”目标产能1.5 亿吨，公司目前在建拟建生产线5条，总产能1220 万吨，预计将于 12-13 年投产，其中秦岭新线、永吉公司顺利建成投产，吴堡冀东收购工作取得重大进展，公司水泥产能已达1.1 亿吨。
     盈利预测与估值。从资产价值来看，公司12 年PB 仅1.5 倍，权益吨市值仅为221 元，权益吨EV390 元，均低于吨水泥重置成本450 元，具备产业资本投资价值。我们维持公司EPS 为0.6/0.86/1.04，维持“增持”评级