华北地区水泥价企业盈利状况或将恶化。北京、河北价格上周下滑20-50 元/吨，其中北京5 月初至今价格累计下跌120 元/吨，河北唐山熟料价格260 元/吨，石家庄低至210 元/吨。去库存压力使企业采取走量策略，加剧价格下滑态势。除价格竞争外，赊账、垫资也成为抢占市场手段，未来华北水泥企业现金流或进一步恶化。  
    基建拉动陕西市场景气回暖。陕西市场基建项目建设回暖，冀东扶风、泾阳出货情况较为理想，价格也较去年同期有所提升。公司预计今年秦岭新线获能带来微利。  冀东二季度略有盈利。公司目前日出货量在20 万吨左右，5 月20.6 万吨，4 月18.5 万吨，基本正常，但价格加速下滑使得公司目前盈利状况并不理想。由于一季度亏损2.3 亿，我们判断考虑主营业务收入和可能的政府补贴后，冀东中期应能实现小幅盈利。  
    基建是下半年保障需求的重要砝码。我们认为基建投资下半年较上半年会有较大程度的改善：一方面在建项目中，铁路投资6-12 月单月平均规模或超过500 亿，高于去年平均水平，另一方面，发改委加快了对新项目的审批，惠及水利水电、交运等基建领域。  
    下调公司盈利预测。我们下调公司2012/13/14 年统计口径销量至7650/8250/8750 万吨，销售均价235/245/255 元/吨，预计实现营收161.3/180.7/200.7 亿元，归属母公司净利润8.78/10.98/14.08 亿元，同比变化-42.4%/25.0%/28.2%，对应每股收益0.65/0.82/1.05 元。公司当前股价对应2012 年25.5x P/E，出于对华北盈利前景的谨慎，下调目标价至17 元，对应12 年26xP/E，降低评级至"观望"。