业绩简评
    冀东水泥于 2012 年8 月23 日公布中期业绩，上半年实现营业收入63.8 亿元，比去年同期减少10.7%；归属母公司净利润为1.12 亿元，同比下降85.1%；以期末股本为基数计算的EPS 为 0.08 元。
    经营分析
    量价齐跌：上半年公司共销售3073 万吨熟料水泥（统计口径），同比下滑6.3%。但价格同比有较大下滑，导致上半年水泥熟料业务收入下降8.5%，毛利率同比下降约9 个百分点，为24%。
    部分区域景气出现回暖迹象：受益于基建复工和区域协同，陕西区域的价格出现上涨，带动该地区收入同比增长108%，投资收益同比增长186%，为8967 万元。而山西、东北区域景气状况尚可。
    三费齐增：期间费用费用率同比上升7 个百分点，为24.5%，其中销售、管理、财务费用率分别上升1.2、2.8、3 个百分点。管理和财务费用率上升主要原因是在建产能投产。
    产能仍有增量：上半年秦岭新线、永吉两条5000 吨线建成投产，公司总产能达到1.1 亿吨。根据公司规划，2012 年预计销售8400 万吨熟料水泥，同比增长17%。从上半年情况来看，公司完成规划或有难度。我们保守估计公司今年销售7600 万吨熟料水泥。
    投资建议
    我们维持中期策略以来的观点，未来水泥行业的投资机会主要来自于协同。近期湖南、江苏、浙江出现了部分地方联合提价的现象，已经反映了长期亏损之后企业心态重回协同的意愿。目前全国大部分地区已价格下跌至盈利平衡点附近，在需求回暖的拉动下，企业协同力度或将逐步加大。
    而不断出现的政策放松预期则可能推动水泥股反弹，我们建议“标配”水泥。
    按照公司各区域景气状况和公司目前的管理水平、成长路径，我们认为冀东水泥需要花时间和业绩来重新确立水泥板块龙头地位，预计公司未来3年归EPS 分别为0.27、0.34、0.44 元/股。