与预测不一致的方面
    冀东水泥的中期业绩显著低于预期。公司上半年净利润同比锐减85%至人民币1.12 亿元，约占高盛/彭博市场全年预测的9%/8%，而历史同期在全年中的占比为36%。售价下跌以及成本控制不力是盈利能力大幅下降的主要原因。水泥及熟料毛利率同比下降8/16 个百分点，并且尽管收入同比下降11%，销售管理费用却上升了20%。总销量同比下降6%，同时应收账款较年初激增155%，受到需求疲软以及竞争激烈的影响。公司还发布预警称前三季度净利润将同比下降50%以上，这意味着三季度盈利同比至少下滑11%。
    投资影响
    在上半年河北地区（冀东水泥的核心市场）年产逾1000 万吨的新产能投产之后，当地水泥价格自三季度以来较前一季度均值进一步下跌了16%。尽管我们预计基建和房地产项目的进一步回升将推动四季度需求反弹，但尚不足以抵消前三个季度的疲软，并且水泥价格受到华北地区供应过剩和过度竞争的抑制。我们还预计该地区另一家主要水泥企业金隅股份(2009.HK, 卖出, HK$5.13)将于8 月28日的中报中披露低于预期的水泥业务业绩。我们仍看好海螺水泥(0914.HK, 强力买入, HK$20.75)，这家全国龙头企业成本控制更出色，并且抵御市场疲软的实力更强。
    我们维持卖出评级并保持基于Director’s Cut的12 个月目标价人民币11.8 元不变。主要上行风险包括水泥价格和销量高于预期、成本低于预期。