投资要点：  
    2 季度盈利3.49 亿元，同比降54%，量价齐跌致盈利大幅下滑。销量方面：公司1-6 月份合计销售水泥和熟料3073 万吨，同比降6%。协同保价是销量同比负增长主因，预计上半年公司产能利用率仅为50%，其中2 季度为70%，产能利用率推升期间费用率至24.49%，同比增7 个百分点。价格方面：12 年上半年华北地区水泥价格同比大幅下降39 元/吨，降幅为10%，东北水泥价格则同比大幅上涨115 元/吨，涨幅为31.8%，陕西地区水泥价格同比微升7 元/吨，涨幅为2%。华北水泥价格下降抵消了东北价格的上涨，使得水泥销售毛利率下降8个百分点至24.5%， 预计12 年上半年水泥吨净利跌至5 元/吨附近，其中2 季度在15 元/吨附近。  下半年华北、陕西盈利恢复将偏平，东北盈利存下行压力。从我们最新了解到情况来看，华北地区水泥需求仍较为疲弱，且需求在4 季度大幅好转的概率也偏小，因此华北地区下半年盈利恢复将偏平。陕西地区虽然上半年仅投产155 万吨熟料产能，但由于目前产能过剩较为严重，在2 季度提价后，短期盈利也难以大幅回升。东北地区和外埠低价水泥的价差过大，外埠水泥将冲击区域内水泥价格，目前东北价格已经开始松动，4 季度东北盈利存下行压力。  公司产能扩张高峰已过，未来扩张靠并购，但资金压力大。12 年上半年公司新投产秦岭水泥5000t/d 和永吉4500t/d 熟料生产线，完成了对吴堡特种水泥的收购。目前公司还有1 条在建生产线为冀东伊东电石渣2500t/d 熟料生产线项目，预计于12 年下半年投产，拟在黑龙江建一条5000t/d 熟料生产线，此外无在建和拟建产能。但伴随盈利的下滑，公司的资产负债率进一步提升至67.5%，公司目前的现金流水平已不足以支撑公司进行大规模的行业整合，未来若大规模扩张，资金压力大。  给予中性的投资评级。预计12-14 年归属净利润分别为5.65/6.63/10.72 亿元，对应12-14 年EPS 分别为0.42/0.49/0.80 元。目前股价对应12 年29 倍的PE,考虑到公司未来缺乏成长性，给予中性的投资评级。