冀东水泥 2012 年上半年实现营业收入63.80 亿，同比降低10.7%；归属上市公司股东净利润为1.12 亿元，同比降低85.1%，对应每股收益0.083 元，其中1 季度和2 季度单季度每股收益为-0.18 元和0.26 元。上半年受区域产能增长较快以及需求较弱影响，京津冀地区水泥价格大幅下降，尤其在5 月份协同提价被证明是难以执行的之后，企业为争取市场份额而促销进一步打压了市场价格。同时受新建生产线项目刚刚进入投产期等方面影响，期间费用率同比增加较快，造成业绩进一步下降，公司在陕西和辽宁的合营公司贡献的投资收益大幅增加，但难以扭转根据地京津冀地区盈利大幅下滑的局面。目前看短期内在区域产能水泥压力较大、需求没有明显增长情况下，水泥价格预计难以有明显的反弹，我们维持持有评级，目标价格下调至12.30元。
    支撑评级的要点
    京津冀区域今年上半年投产967 万吨熟料产能，预计下半年还将有570万吨熟料产能投放，产能保持较快增长；基建和房地产的需求较弱，上半年京津冀区域水泥产量分别同比下降18%、19%和1%。
    我们预计2012 年上半年公司水泥熟料综合销量为2,555 万吨，较去年同期基本持平，水泥价格由去年同期275 元/吨降至250 元/吨，吨毛利由去年同期89 元降至61 元。
    公司上半年期间费用率达到24.5%，同比上升7 个百分点；其中财务费用率8.6%，同比上升2.9 个百分点，主要是因为部分子公司在建项目正式投产后贷款利息费用化所致。
    公司合营公司冀东海德堡泾阳、扶风以及鞍山公司所在陕西区域价格同比有所上升，贡献投资收益由去年同期0.26 亿上升到0.67 亿元，上半年营业外收入（主要为增值税返还）0.88 亿元，同比增长35%，投资收益和营业外收入构成净利润的主要来源。
    评级面临的主要风险
    区域水泥价格进一步下降的风险。
    估值
    考虑到区域产能压力较大而有效需求不足的情况，我们将2012-2014 年每股盈利预测调整至0.320、0.489、0.599 元，目标价下调为12.30 元，对应2012 年1.2 倍市净率，维持持有评级。