受经济环境和水泥景气低迷影响，公司上半年产品量价走低致盈利下滑，幅度在预期之内。公司上半年实现水泥及熟料销量3073 万吨，同比减少6%，营业收入63.8 亿元，同比减少10.68%，归属母公司净利1.12 亿元，同比减少85%。  二季度环比好转，投资收益贡献增大。公司二季度销量基本恢复至正常水平，单季毛利率较一季度上升7.3 个百分点至26.7%，实现营收44.65 亿，同比降幅由一季度13.5%收窄至9.4%。上半年合营及联营公司利润增长带动投资收益同增90%至8967 万，其中陕西泾阳公司贡献投资收益3934 万，同增108%，扶风贡献1303 万，同增16.5%，鞍山冀东新贡献1510 万。  景气下滑将加速区域整合，龙头企业份额将上升。我们预计景气下滑将加速华北等地小企业的淘汰速度，为区域集中度提升打下基础。公司拥有北方地区最为分散的产能敞口，抗风险能力强于地方性中小企业，有能力依靠自有产能和收购兼并维持区域领导地位， 提升市场份额。上半年公司陕西秦岭、吉林永吉新线投产，收购陕西吴堡冀东股权，水泥总产能已过1 亿吨。目前陕西景气从底部反弹，东北竞争秩序较好，对冲华北景气走低影响。  下半年基建将起到稳定需求作用，但景气复苏仍需等待供求整体改善。上半年基础设施投资增速由负转正，增长4.4%，另铁道部上调基建投资计划至4483 亿，8-12 月占比58%，各地投资项目审批加速，基建预计将逐步回暖，对区域需求起到支撑作用。预计陕西将维持当前盈利水平，华北价格经大幅调整正在筑底，但库存仍在高位，景气复苏仍需等待供求关系进一步改善。  股价进入底部区域，吨市值低于吨投资成本，若景气回暖，公司业绩具备弹性，增持评级。预计公司2012-2014 年实现归属母公司净利润6.21/9.06/11.32 亿元，增速-59.3%/45.8%/25.0%，对应每股收益0.46/0.67/0.84 元。给予12 年26-28x PE，对应合理价格区间11.96-12.88 元，维持增持评级。