事项：烟台万华十月纯MDI 挂牌价桶装2.42 万元/吨，液态2.38 万元/吨，均较九月挂牌价上调1000 元/吨。聚合MDI 十月挂牌价2.25 万元/吨，较九月挂牌价格上涨2700元/吨；同时十月聚合MDI 结算价2.25 万元/吨，较上月挂牌价格上调3500 元/吨，厂商表示十月份仍执行六折供货。巴斯夫、拜耳等竞争对手10 月MDI 挂牌价也大幅上调。
    平安观点:
    MDI 供应偏紧、原材料上扬、进口放缓致MDI 价格超预期上扬
    10 月烟台万华本部20 万吨MDI 装置检修1 个月，11 月拜耳装置计划停产检修，NPU日本工厂20 万吨MDI 生产装置停车检修中，4 季度MDI 装置集中检修导致MDI 货源偏紧，受纯苯价格上涨的影响，苯胺价格也出现一定上扬，苯胺行情向上，给MDI 以成本支撑，随着钓鱼岛事件升级，日本进口到国内MDI 受到影响，9 月底聚合MDI 市场成交价上扬到2.5~2.6 万元/吨，烟台万华和其他竞争对手大幅上调10 月MDI 挂牌价。
    2012 年4 季度MDI 与苯胺价差同比大幅提升
    2011 年底以来，MDI 寡头实施以销定产策略以来，市场流通MDI 货源持续偏紧，2012年8 月下旬万华宁波90 万吨MDI 装置稳定运行后，随着10 月和11 月总共75 万吨装置检修，加上临近节日贸易商推波助澜，MDI 价格9 月底迎来井喷，9~11 月为纯MDI传统需求旺季，10 月下旬北方保暖工程结束后聚合MDI 将步入淡季。10 月MDI 与苯胺的差价将达到年内高点，11 月和12 月MDI 价格大幅下跌可能性小，我们预计2012年4 季度MDI 与苯胺价差同比大幅提升。
    公司 2012 年下半年业绩超预期可能性较大
    目前公司聚合MDI 与纯MDI 均价与苯胺价差达到1.35 万元/吨，3 季度MDI 与苯胺价差高于2 季度（高8%左右），考虑到3 季度宁波装置检修技改一个多月，但技改后9月份单月产量明显提升，3 季度公司MDI 产量应该与2 季度环比波动不大，且3 季度纯MDI 销售占比高于2 季度（纯MDI 盈利高于聚合MDI），3 季度业绩预计环比提升。4季度MDI 价格预计维持高位，公司2012 年下半年业绩超市场预期可能性大。
    公司 2013~2015 年业绩持续增长
    目前，公司MDI 总产能为110 万吨，2012 年年底预计宁波万华通过完善粗MD 精馏装置再增加30 万吨产能，2013 年MDI 累计产能140 万吨，2014 年累计产能180 万吨。
    公司2013~2014 年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升，成本下降。2014~2015 年，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待，新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。
    投资建议及盈利预测
    我们上调公司盈利预测，预计2012~2014 年EPS 分别1.03 元、1.32 元、1.61 元，目前股价对应于2012~2014 年PE 分别为14、11、9 倍左右，公司盈利趋势持续向好，八角工业园区新材料业务值得期待，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济下滑、新材料项目进展低于预期。