报告摘要：
    皮鞋行业竞争日趋激烈，品牌+渠道是竞争关键我国皮鞋行业增速下滑，行业竞争日趋激烈，整合已经开始。男鞋发展阶段略滞后于女鞋，但都进入差异化竞争。男鞋同质化高，品牌围绕品牌和渠道两个竞争点采取有效的差异化策略才可能取得成功，女鞋由于时尚性要求，供应链管理也很重要。  渠道：优势区域可深耕，异地扩张有空间奥康渠道模式以经销商为主，采取"农村包围城市"的策略和街边店为主的店铺模式，华东地区收入占比近60%并持续提升。公司将在华东地区开大店／直营店提升渠道质量。公司在北方地区目标市场店铺密度较低，北方是未来异地延伸重点。考虑到异地扩张难度和百丽等品牌渠道下沉分流消费者，预计未来渠道增速呈下滑趋势。但２年内由于华东仍有空间，且北方尚待开拓，增长问题不大。  品牌：突出的品牌营销能力，多品牌运营领先温州鞋企街边店模式的品牌树立靠营销，公司是该店铺模式下品牌营销最成功的鞋品企业。公司其他品牌收入规模不逊于百丽外的女鞋企业，未来有望借助中高端品牌进入核心商圈和百货商场改变渠道模式。  定位准确获得快速发展,百丽2年内冲击有限公司做男鞋起家，在3-4线市场品牌意识不强时靠品牌营销提升品牌影响力，靠经销商快速扩张渠道。男鞋品牌忠诚度高、时尚敏感度低，市场格局分散，也提供了有利成长条件。公司和百丽定位不同，而消费习惯和时尚敏感度改变需要时间；未来异地扩张主要在北方，而东北和西北地区时尚敏感度低，百丽渠道也相对较少，公司只要加大品牌宣传，其定位估计比百丽在当地适应性更强。因此未来2年受百丽等品牌渠道下沉冲击有限，渠道增长仍有空间。  净利润未来3年复合增速18%预计公司未来收入3年复合增速为17%。毛利率受益产品结构改善、直营比例提升以及供应商整合预计将小幅提升，预计未来3年净利润复合增速18%。公司目标价25元，给予增持-B评级。