报告摘要：
    渠道扩张推动上半年业绩平稳增长。2012年上半年公司实现营业收入16.2亿元，同比增长21.8%，实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长19.4%，每股收益0.64元。公司营业收入的增长主要缘于渠道的继续拓展，上半年公司新增408家店铺，其中直营店新增70家，达547家，经销店铺新增388家，达4373家，店铺总数达到4920家。2012年上半年公司毛利率为37.3%，比2011年全年水平提高2.7个百分点。我们注意到公司应收账款的增加是持续的，大幅跃升的，这一点需要密切跟踪。
    多品牌运营与渠道推广是未来公司的主要着力点。公司实行多品牌运营，包括奥康、康龙、红火鸟等。公司的募投项目将主要进行营销网络的建设，预计近两年渠道的扩张仍是工作重点。另，公司的“小店换大店”也对终端渠道进行了形象提升。
    给予“增持-B”的投资评级。我们预计公司2012、2013、2014年营业收入为35.3、40.9、46.6亿元，净利润为5.59、6.87、8.07亿元，每股收益为1.39、1.71、2.01元，对应的市盈率为18.1、14.7、12.5倍，给予“增持-B”的投资评级，12个月目标价28.0元。
    风险提示：应收账款的回收不达预期、渠道拓展数量和质量不达预期、市场需求低迷超预期。