2012 年中报EPS 为0.64 元，同比增长19%，业绩符合预期。公司1-6 月实现营业收入16.2 亿元，同比增长21.8%，营业利润3.33 亿元，同比增长36.3%，归属上市公司股东的净利润2.58 亿元，同比增长19.4%。公司扣非后净利润同比增长37.2％（剔除2011H 政府上市奖励等），基本与营业利润增速持平。
    其中，二季度收入8.2 亿元，同比增长18%，营业利润1.8 亿，同比增长43%，净利润1.43 亿元，同比增长36%，较一季度相比收入增速有所放缓。
    毛利率同比提升， 因去年收到较多上市奖励导致2011H 营业外收入较高，净利润率小幅下滑。公司上半年毛利率同比小幅提升1.3 个百分点至37.3%。销售费用率下降0.9 个百分点至10.2%，管理费用率下降0.1 个百分点至5.6%，营业利润率同比上升2.2 个百分点至20.6%。受去年上市奖励的影响，营业外收入从去年中报3961 万下降至943 万，因此净利润率小幅下滑0.3%至15.9%。
    应收账款增加，经营性现金流恶化。公司应收账款在7.88 亿高基数的基础上同比增长34.6%至10.6 亿元。受此影响，经营性现金流同比下降345%至-1.3亿元。其中对应收账款按账期分解，95%的应收账款账龄都在半年以内，短期坏账的风险较小。存货方面消化情况良好，较去年同期小幅下降8.7%至4.05亿元。
    公司渠道扩张迅速，"小店换大店"战略推动品牌力提升。公司上市后渠道扩张计划较为激进，去年年底共有店铺4512 家，今年上半年新增408 家，其中直营70 家。全年目标计划开店1000 家左右，外延扩张速度预计在22%。同时奥康今年推出“小店换大店”的口号扶植加盟商开好店开大店，在提升店铺的形象建设的同时也有效的提高了加盟商的盈利能力。
    男鞋龙头增长平稳，渠道扩张驱动业绩增长，维持增持。我们维持2012-2014年 EPS 为1.40/1.68/1.97 元的预测，预计未来3 年净利润复合增速为20%。
    对应PE 为18.0/15.0/12.8 倍，公司多品牌发展和电商业务正在积极开展中，效果值得期待，但考虑到目前门店数量较多，预计后续开店速度会逐步放缓，维持增持。