业绩简评
    2012 年中报情况：上半年实现营业总收入、利润总额、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为16.18 亿元、3.42 亿元、2.58 亿元、-1.30 亿元、0.736 元， 分别同比增长21.77% 、20.50% 、19.42% 、-345.21%、8.13%，扣非后净利润增速为37%。符合预期。
    经营分析
    中报业绩反映了公司的发展战略，即利用募集资金强化竞争实力；体现在经营策略上，即发挥营销优势，提升品牌形象的同时，推进终端渠道建设；报告期内，剔除掉出口业务，公司国内市场收入增速29%：消费疲软的背景下，公司根据品牌定位，强化营销力度，品牌形象的提升带动毛利率提升2 个百分点，其中公司最为强势的男鞋产品、发展迅猛的皮具业务分别提升3、14 个百分点至37.6%、38.9%，女鞋业务受竞争相对激烈的影响，毛利率下降1.3 个百分点；
    公司秉承一贯的谨慎经营战略，稳步推进外延式扩张，报告期内，新增门店408 家，其中直营、加盟分别增加70 家、338 家至547 家、4373 家，店铺总数增长9%；产品类别中，男鞋、女鞋、皮具业务收入增速分别为22.3%、16.5%、37.7%；
    财务指标的变动体现了公司调整竞争策略、支持加盟商，从而稳步推进渠道扩张的策略：1）三项费用率提升1.38 个百分点至15.4%，其中销售、管理、财务费用率分别提升1.08、0.94、-0.63 个百分点至10.16%、5.62%、-0.39%；2）存货账面余额较年初下降8.74%，其中金额占比79%、13%、8%的库存商品、原材料、在产品分别较年初增长-15.5%、21.6%、46.1%；3）应收账款较去年同期增长85%，较年初增长34.7%至10.6 亿元；4）经营活动产生的现金流量净额同比下降345.21%至-1.30 亿元。
    盈利预测及投资建议
    公司质地优秀，经营稳健；未来将依托多品牌建设，夯实渠道资源价值，继续强化竞争优势。我们预计公司2012-2014 年实现归属于母公司净利润分别为6.05 亿、7.87 亿、10.15 亿元，分别同比增32.2%、30.1%、29%，对应EPS 分别为1.509 元、1.963 元、2.532 元。