1．事件
     奥康国际发布2012 年中报：上半年收入16.18 亿，同比增20.8%， 净利润2.58 亿，同比增19.4%（剔除上年补贴，净利润同比增37.2%）；其中，Q2 收入8.18 亿，同比增18%，净利润1.43 亿， 同比增36%。总体符合前期市场预期。 
    2．我们的分析与判断  渠道扩张得力。H1 末渠道数4920 家、比上年末增408 家；直营渠道547 家，比上年末增70 家；加盟渠道4373 家，比上年末增338 家。在上半年市场消费环境不佳的背景下，奥康的渠道扩张速度较快，以此进度，估计全年可新增渠道1000 家。  皮具增幅显著。上半年男鞋占49%、收入7.87 亿，同比增22%， 毛利率37.6%、提高2.96 个百分点；女鞋占收入43%、上半年收入6.83 亿，同比增16%，毛利率35.4%、提高1.25 个百分点； 皮具占收入8%、收入1.34 亿，同比增38%，毛利率38.9%、大幅提高14.1 个百分点。 
   国内各市场增速尚好。上半年出口额0.86 亿，同比下滑45%； 剔除该因素拖累，国内销售15.18 亿，同比增30%。分市场看， 华东9.06 亿收入、占国内销售60%、同比增25%；西部2.33 亿收入、占国内销售15%、同比增32%；华中1.8 亿收入、占国内销售12%、同比增49%。根据中报披露规划，将会加大华北、华南、东北等薄弱地区开拓，提高市场占有率。 
    Q2 毛利率提升显著、费用率有所下滑。今年H1 毛利率36.77%、比上年同期提高2 个百分点；上半年销售费用率10.16%、同比下降0.9 个百分点（广告投入减少）；管理费用率5.62%、同比下降0.09 个百分点；受补贴的减少，影响销售净利润率增速。  存货控制较好、对经销商扶持力度加大。存货方面：期末存货4.05 亿，和上年同期基本持平；预付款0.58 亿（上年同期0.74 亿）。在经销商授信方面，期末应收款10.62 亿（上年末7.89 亿、上年同期5.74 亿），其中三个月内8.9 亿。 
     3．投资建议  调整对原出口增速预期，2012/2013/2014 年收入35.8/43.2/50.47 亿， 净利润5.7/7.3/8.7 亿，同比增26%、27%、20%，EPS1.43/1.82/2.18 元，对应PE17.6、13.8、11.6 倍。公司目前市场主要集中于华东、西部地区，空白薄弱区域较多，市场暂无担忧公司渠道扩张空间必要，维持"推荐"评级。