投资要点 
    公司上半年实现营业收入和净利润分别同比增长21.77%和19.42%。其中扣除非经常性损益（政府补助）后的净利润增长37.18%。  公司上半年收入增长主要来自渠道的扩张和店效的提升。1）公司上半年直营渠道和加盟渠道数量分别较去年同期增长28.71%和19.81%。2）公司加大了终端皮具业务的推广力度，有效地提升了终端店铺的平效，从分产品收入看，皮具上半年营业收入1.34 亿元，同比增长37.70%，比重提升至8.33%。 
    经营性现金流净额为负主要是由于公司加大了对于部分经销商的信用额度支持。公司上半年应收账款提高除了经销商进货额提高，经销商自营门店增加导致投入提高等自然增长因素外，经济下滑使经销商资金面临较大压力， 公司出于和经销商分担风险的考虑加大了对于经销商的支持，主要是侧重开自营门店的经销商的信用额度支持。
     综合毛利率提升1.26 个百分点可能来自收入结构的变化。受欧债危机影响， 公司上半年出口业务收入同比下降45.68%，考虑到公司出口业务以代工为主，毛利率很低，收入下滑导致比重下降致使公司上半年综合毛利率提升。另外出口业务下滑所留出的产能提高了内销的自产比重也是一个原因。 
    订货会和开店进度保障公司预计全年业绩较快增长。中报显示公司上半年渠道净增加408 家，有望为全年渠道快速增长打下坚实基础。另外我们预计公司2012 年的秋冬订货会增速在30%左右，因此全年业绩较快增长基本得到保障。从中期看，我们比较看好公司定位于大众消费品领域在通缩背景下的业绩稳定性和上市后龙头地位的进一步稳固和提升。
     财务与估值  我们小幅下调了公司近年出口收入和2012 年的政府补贴，同时小幅上调了加盟店净开店数，预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.43 元、1.81 元和2.27 元，(原预测1.42 元、1.78 元和2.23 元)维持2012 年21 倍PE， 对应目标价30.03 元，维持增持评级。   风险提示  直营店的拓展和管理风险；租金大幅上涨的风险等。