事件： 
    公司今日公布2012 年中报，实现营业收入16.04 亿元，同比增长20.83%；实现营业利润3.33 亿元，同比增加36.33%；归属于母公司净利润为2.58 亿元，同比增加19.42%；稀释后每股收益为0.74 元。  积极因素： 
    营业收入实现稳定增长。2012 年1-6 月份，公司主营业务收入同比增长了20.83%，主要原因：1）继续开展营销渠道的建设，截至6月末公司销售网点达到4,920 家，较年初增加了408 家；2）电子商务及团购发展较快，带动了收入的增长；3）公司加大了皮具的推广力度以及皮具店铺的开设，促进了皮具增长。从产品销售结构来看，男鞋营业收入78,723.83 万元，较上年同期增长了22.28%，所占比重为49.08%；女鞋营业收入68,314.66 万元，较上年同期增长了16.45%，所占比重为42.59%；皮具营业收入13,371.63 万元，较上年同期增长了37.70%，所占比重为8.33%，皮具较上年同期有较大增长。分地区来看，公司出口收入同比下降45.68%，在国内各大区均保持较快增长，其中主力华东地区同比增速25.18%，其他大区同比增速基本都在30%以上，华北、华中地区同比增速分别高达48%和49%。 毛利率同比提升。公司2012年上半年毛利率较去年同期上升1.26个百分点至37.26%，主要受益于主打产品男鞋毛利率较去年同期上升2.96个百分点至37.59%；此外，皮具产品毛利率也同比大幅提升14.10个百分点至38.86%。 费用率显著下降。公司2012年上半年三项费用率较去年同期显著下降1.67个百分点至15.40%，其中，销售费用率和管理费用率分别下降0.90和0.08个百分点至10.16%和5.62%；财务费用由于募集资金逐步到位产生利息收入，使得上半年财务费用率同比下降0.69个百分点至-0.39%。 消极因素： 
    营业外收入大幅减少。公司上市前获得政府补贴导致2011年上半年营业外收入剧增，2012年由于不再有类似补贴，营业外收入同比大幅下降76.20%。 应收账款环比继续提升。公司2012年上市后加强对加盟商在新品牌开拓方面的信贷支持力度，2季度末的应收账款较1季度末环比上升18.85%。 存货水平环比上升。继2012年1季度末存货环比下降21.06%，2季度公司存货反向环比增长15.60%，一定程度与新货到库有关。 业务展望： 
    中低端男鞋市场受国外品牌冲击甚小；男鞋由于品牌承载力较强，知名度高的品牌会有一定先发优势；由于款式差异较女鞋小，对终端市场反应力低于女鞋，因此对能力的要求也低于女鞋，目前以加盟为主的渠道模式是合理的。总体来看，奥康定位的中低端男鞋所面临竞争压力较女鞋小，以当下的模式和营运能力还能享有一段时间的快速增长。 公司将维持以加盟为主的渠道模式，坚持三、四线城市布局；区域上，除巩固原有的强势南方市场，将进一步加大挖掘北方市场力度。多品牌方面，五大品牌独立错位经营为公司打开成长空间，预计成熟品牌"奥康" 将从3200 多家增加到4500 家，年均新开店约350 家左右；"康龙"和"红火鸟"目前基数较低，未来增长点主要在突破优势省份，提高渠道覆盖广度，预计年均新开店分别约200 和100 家左右。 盈利预测 
    维持公司2012-2014 年净利润分别为5.83、7.55 和9.74 亿元的盈利预测，同比增长27.49%、29.51%和28.90%。对应EPS 分别为1.45、1.88 和2.43 元。 投资建议: 
    作为男鞋国内龙头，公司运营模式成熟、品牌影响力广泛，上市红利有望强化龙头地位，作为唯一一家上市男鞋品牌，应享有较男装更高的溢价。公司2012-2014年动态PE分别为17.53、13.54和10.50倍，参照目前男装2012年20倍动态PE水平，15%的溢价对应PE应在23倍以上，相较当前价格还有30%的空间，维持"强烈推荐"评级。