事件： 2012 年8 月28 日东方锆业发布半年报，上半年公司实现营业收入3.11 亿元，同比增长14.42%；归属于上市公司股东的净利润0.45 亿元，同比下降23.69%。基本每股收益0.11 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.10 元。
    点评：
    原材料价格上涨导致毛利率下降，部分产品需求略有下降。今年上半年，公司主要原材料锆英砂价格同比涨幅较大，而主要产品售价仅出现小幅度上涨，导致公司毛利率下降7.82 个百分点。
    各分类产品中，传统锆制品氯氧化锆毛利率下降最大，达到10.12 个百分点；高端锆制品海绵锆毛利率下降最小，仅有2.95 个百分点。国家对房地产行业的宏观调控，导致陶瓷行业对公司氯氧化锆和硅酸锆等产品的需求略有下降。
    铭瑞锆业项目重启，管理费用增长较快。今年4 月20 日，公司控股子公司澳洲铭瑞锆业收到南澳洲政府资源部通知，Mindarie C 矿体可以重新开始运营生产。澳矿重启导致公司管理费用同比出现81.02%的增长，而澳矿首批重矿砂四季度才能运抵国内，这在一定程度上拖累了公司上半年的经营业绩。
    锆英砂价格大涨，成本优势下半年将逐渐体现。澳洲锆英砂平均销售价格从2010 年550 美元/吨上涨至2011 年1150 美元/吨，今年上半年锆英砂销售均价2500 美元/吨。国内只有海南文昌的锆英砂精矿品质最好，每年8 月至10 月是海南多雨季节，不利于锆英砂晒干，我们预计海南锆英砂价格将会维持高位。进口澳洲锆英砂受到ILUKA 限产保价的影响，价格将会维持在2500 美元/吨的高位。尽管上半年公司净利润同比出现23.69%的下滑，但是我们对公司的业绩并不悲观。随着下半年公司Mindarie C 矿体重矿砂的产出，锆英砂采购成本将出现回落，业绩恢复性增长指日可待。
    盈利预测与投资评级：由于WIM150 项目尚未注入铭瑞锆业，我们暂不进行盈利预测调整，维持公司2012-2014 年每股收益0.33、0.77 和0.76 元的预测（见2012 年8 月16 日《股份认购有助于推动WIM150 项目收购》），对应市盈率分别为53 倍、23 倍和23 倍，未来六个月的目标价21.5 元。在当前估值水平下，价格仍有提升空间，继续维持我们给出的“增持”评级。
    风险因素：核电重启计划落空；Mindarie C 矿体开采计划推迟；WIM150 项目进展缓慢；欧盟对中国出口陶瓷刀具征收高额反倾销税。