事 项
    东方锆业发布2012 半年报：上半年主营业务收入3.1 亿元，同比增长14.4%；归属于上市公司股东净利润4480 万元，同比下降23.7%； EPS 为0.11 元。
    主要观点
    1. 宏观环境低迷、原材料价格上涨，影响盈利水平
    报告期内，国内外宏观经济低迷、特别是国内房地产调控，对公司产品需求产生影响。
    原材料锆英砂进口价格上升幅度，大于公司锆产品价格升幅，因此公司整体毛利率同比下降7.82 个百分点。（附图5）2. 环比大幅改善
    环比一季度，二季度公司营业利润3700 万元，环比增加3.5 倍。我们认为，公司经营最困难的时候或已度过，随着在建项目逐步投产，下半年公司的销售收入和市场份额有望继续提升。
    3. 澳洲矿是中期看点
    5 月，公司65%控股的澳洲子公司-铭瑞矿业，拥有的Mindarie C 矿体的开采计划已获南澳洲政府批准；8 月，公司子公司澳洲东锆与Austpac 签订《股份认购协议》，意味着WIM150 项目股权纠纷得到解决，该项目已测得360 万标吨的锆矿储量。铭瑞矿业复产后，基本可以实现原材料自给，原材料价格上涨压力反成为公司竞争优势。
    我们认为，随着公司下游产能扩张对原材料需求的增多，公司澳洲锆矿对公司业绩的贡献将日益放大；而钛矿和独居石矿等副产品销售，也会大幅贡献业绩。
    假设澳洲锆矿四季度产出，公司实现锆矿完全自给，预计12-14 年，铭瑞矿业对公司EPS 贡献分别为0.12、0.6、0.75 元。其中，隐含假设为：12-14 年，公司锆英砂需求量分别为1.6、3.5、4.2 万吨。
    4. 盈利预测和投资建议
    暂不考虑澳洲锆矿贡献，我们预计公司12-14 年业绩分别为0.24、0.29、0.38元（摊薄后）；若考虑铭瑞矿业四季度开始贡献业绩，则对应上调为0.36、0.89、1.13 元，对应PE 分别为49 倍、19 倍、15 倍。维持推荐评级。
    风险提示
    国内外宏观经济持续低迷，公司澳洲矿山情况不达预期。