公司 2012 年1-6 月实现总营收约3.10 亿余元，同比攀升14.42%；录得净利润约4,480 余万元（去年同期为5,870 万元），同比下降23.69%，折合每股收益0.11 元，低于我们的预测。上半年公司总营收虽有增长，但净利润却同比下滑，这主要是因为：产品售价涨幅未能跑赢原材料涨幅；澳洲铭瑞锆业重启大幅增加了管理费用。2012 年上半年公司澳洲锆矿业务进展迅速：4 月底Mindarie C 矿体拿到复工批文；8 月公司与Austpac达成受让WIM 矿山权益，为全面收购扫清了障碍。考虑到公司目前精矿主要外购，在澳洲矿山全面投产前仍将面临成本压力，因此我们下调了12-14年盈利预测。但公司有望成为国内全产业链龙头企业，未来盈利增长空间显著，我们维持23.00 元的目标价，并再次重申买入评级。
    支撑评级的要点
    公司澳洲Mindarie C 重启进展顺利，有望逐步提高原材料自给率。
    扫清全面收购WIM 矿障碍，资源储量将显著增加。
    公司入驻“东方锆都”，充分享受地方政策扶持。
    评级面临的主要风险
    锆价下跌。
    管理费用和财务费用有所增长。
    估值
    澳洲锆矿投产前公司仍将面临原材料成本上升的压力，因而我们下调公司12-14 年每股盈利预测至0.33 元（下调28.6%）、0.75 元（下调8.1%）和0.83 元（下调5.8%）。基于对公司产业链龙头地位的认可，和澳洲矿产资源的增长预期，我们维持23.00 元的目标价，这是基于30 倍的2013 年市盈率估值，并再次重申买入评级。