公司 2011 年实现总营收约5.49 亿余元，同比大幅攀升48.35%；全年净利润约9,200 余万元，同比增长92%，折合每股收益0.48 元。公司2011年营收显著增长主要源自于去年锆精矿价格一路攀升带动公司各产品售价明显上涨。而公司净利润大幅飙涨且涨幅高于营收涨幅，主要得益于复合氧化锆和结构陶瓷等高端产品销售量均较上年持续增长。公司同时公告计划每10 股转增10 股并派1 元（含税）现金红利。由于澳洲Mindarie 锆矿项目至今未生产，进度低于我们的预期；同时受房地产调控影响，洁具等锆品下游产品需求一般。因此我们下调公司2012-2013 年每股收益14.4%和2.0%至1.15 元和1.49 元。由于1 季度有色板块估值经历的大幅提升，因此我们相应上调目标价至45.00 元，但再次维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司澳洲Mindarie 项目进度晚于预期。
    公司高度产品战略逐步见效，复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷产销两旺。
    核级海绵锆和复合氧化锆等高端产品与新材料和新能源等战略新兴产业关系密切，未来有望持续获得政策红利扶持。
    评级面临的主要风险
    澳洲 Mindarie 项目进度再受拖延。
    管理费用和财务费用有所增长。
    估值
    公司锆系列产品种类齐全且正循序渐进式进入高端产品领域，同时公司还拥有澳洲优质锆矿资源。因此公司有望发挥锆产业链优势，实现盈利的高速发展。因此我们认为可以给予公司一定估值溢价，同时考虑到1 季度有色板块估值整体上扬，因此基于39 倍12 年市盈率，我们将公司目标价从35.00 元上调至45.00 元，并再次重申买入评级。