投资建议：
    公司业绩略低于市场预期。行业景气继续提升、澳矿复产以及下游新扩建产能有序推进将确保公司业绩维持高增长。预计2012-2014 年EPS 分别为1.25 元、2.28 元和2.89 元，对应PE 为31.8X、17.5X 和13.8X，维持“推荐”评级。
要点：
    事件：2011 年实现营业收入5.49 亿元，同比增长48.35%；利润总额1.08亿元，同比增长106.14%；归属母公司净利润9211.88 万元，同比增长102.23%；实现EPS 0.48 元。利润分配方案为每10 股转增10 股派发1 元（含税）现金红利。
    产品量价齐升促全年业绩稳步增长：2011 年公司实现综合毛利率37.25%，同比提升10.26%，主要是2010 年Q4 开始锆英砂价格快速上涨，并在2011年刷新历史新高，2011 年锆英砂均价为16280 元/吨，同比上涨103%。锆英砂价格的上涨带动了下游产品销售价格，公司抓住行业高景气期加大了总产销规模，主要产品毛利率均得到提升，其中提升幅度最大的为二氧化锆和硅酸锆，分别提升18.77%和16.44%。
    公司业绩低于市场预期及此前业绩快报：公司业绩低于市场预期主要是受四季度业绩环比大幅下滑所影响。国内锆英砂价格自5 月份开始下跌，从21000 元/吨一直下跌至12 月份14400 元/吨，市场需求及销量受到大幅冲击。而业绩低于此前业绩快报主要是由于公司计提了部分资产折旧使得相关费用支出增加所致。
    2012 行业景气向好：2012 年初以来，国内锆英砂价格止跌回升，目前含税价为15000 元/吨，仍低于澳洲锆英砂价格近10%。随着消费旺季到来以及战略新兴产业规划带来的广阔需求前景，国内锆行业景气度仍将继续提升，锆英砂价格仍有上升空间。
    公司两大看点：第一，澳洲Mindarie 锆矿的复产值得期待。尽管复产进程略低于市场预期，但目前复产进程已进入最后阶段，在2012 年行业景气度继续上行背景下，澳矿复产将大幅改善公司业绩；第二，下游产能扩张稳步推进中。2 万吨氯氧化锆将于2012 年中期投产，复合氧化锆产能扩建也将于2013 年初完成，2012 年将有部分新建产能放量。澳矿复产及下游产能放量将确保公司业绩维持高增长。
    风险提示：澳矿复产不达预期，限售股解禁导致股价波动风险。