◆“四大”生产基地造就完整锆业产业链
    公司主营锆制品生产，是全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一。从组织结构看，公司属于典型民企，实际控制人为陈潮钿。下设主要三家全资子公司以及乐昌分公司：分别对应乐昌分公司的氯氧化锆、二氧化锆生产基地；耒阳公司的电熔锆生产基地，汕头总部及分厂的硅酸锆及复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷以及朝阳公司核级锆的生产基地。
    ◆2012 年底之前无新投产项目
    目前在建的扩产项目包括2 万吨氯氧化锆、2700 吨的复合氧化锆以及1000 吨的核级锆项目；从项目可研报告显示，扩产项目均要等到2012 年底方能投产。
    ◆未来澳大利亚矿山合作增加上游资源保障
    公司通过收购海外矿山，拥有澳大利亚主要锆钛矿产区Murray Basin拥有15500平方公里的勘探地权，以及已获采矿权且已投入生产的Mindarie锆矿项目及年产能可达到35000吨锆精矿的选矿厂65%权益。
    目前，具体的项目重启进展尚未明确公告；若该矿能够重启，对于公司上游资源保障以及业绩增厚意义明显。
    ◆锆英砂价格处于10 年来历史高位
    在2011年之前，锆精矿价格长期维持在1000美元/吨价格以下。而在2011年一季度，锆精矿价格上涨至1200美元/吨，在2季度上涨至1600美元/吨，三季度上涨至2600美元/吨，在三季度末，锆价停止涨势，一直维持至今在2600美元/吨水平线上。未来的锆英砂价格走势主要依赖于全球经济形势。
    ◆结论
    从未来项目投产进度看，公司产品扩产将集中在2013 年。而2012 年的业绩增厚与否还需视澳大利亚锆矿重启进展。我们假设2012 年澳大利亚锆矿将生产2 万吨锆精矿，产品价格基本保持2011 年水平不变，2011-2013 年EPS分别为0.48 元，0.72 元和1.14 元，基于2011 年业绩，未来两年复合增速53%。
    关于估值，我们给予公司2011年EPS 50倍估值以及2012年EPS 35倍估值（目前材料类公司的平均估值为25-30倍，鉴于公司2012年有矿山启动概念，估值有一定上浮），对应目标价区间在24-25.2元，相对目前股价，给予公司“增持”评级。同时，关注澳大利亚锆矿投产进度低于预期的风险。