事 项  
     近日，我们实地调研了东方锆业。  主要观点  
      1. 公司是国内锆产业链最完整的公司，产品包括传统锆、新兴锆、金属锆三大类。其中，新兴锆类的复合氧化锆、结构陶瓷是公司优势产品，是国内唯一达到1000 吨以上规模化量产的公司，毛利率超过40%。金属锆类的核级海绵锆技术国内领先，是公司产业链延伸的重要方向。  2. 2010 年，澳大利亚和南非共生产锆英砂88 万吨，占全球73%。澳洲厂商占全球供给的60%，并且矿的质量远超其它地方，因此掌握着全球锆英砂的定价权。英砂的价格趋势是波动性上涨。近期国内与澳洲进口的锆英砂价差持续扩大，预计未来跟涨的概率较大。  3. 公司2010 年5 月成功收购澳大利亚AZC。主要资产是3.5 万吨锆精矿的Mindarie 选矿厂，储量约50 万吨，目前处于停产状态。假设Mindarie 选矿厂2012 年起可正式复产，我们预计可分别增厚12-13 年业绩0.79、1.09 元，业绩贡献超过当前主营业务。公司同时享有"WIM500 项目"的选择权， 该项目已测得360 万吨标准锆矿储量，保障了公司长期原材料供应。  4. 未来主营业务的增长点：重点关注2700 吨复合氧化锆和1000 吨核级海绵锆两个在建项目。目前的市场价格，复合氧化锆13-15 万元/吨、毛利率40%；核级海绵锆60-70 万元/吨，毛利率60%。预计两个项目完全达产后，可贡献净利润8000，增厚EPS0.4 元。  5. 盈利预测与投资建议：暂不考虑澳洲矿复产因素，预计11-13 年EPS 分别为0.56、0.66、0.82 元，对应PE67、56、45 倍；若假设澳洲矿12 年顺利复产，则相应11-13 年EPS 调整为0.56、1.45、1.91 元，对应PE67、26、19 倍。我们认为澳洲矿明年顺利复产是大概率事件，公司将完全掌控上游资源优势，受益成本和技术双轮驱动，具备高成长性。首次覆盖给予推荐评级。   风险提示  1. 澳洲矿复产审批受阻，不能按时贡献产量。  2. 核级海绵锆进度低于预期，影响其对业绩的贡献。