事件： 
    近日我对公司进行了实地调研，并对公司业务发展情况和经营重点与相关人员进行了交流。总体看，铭瑞锆业Mindarie C 矿准备工作进展顺利，预计10 月份生产，WIM150 项目注入正在进行时。 
    观点： 
    1. 公司是国内锆产业链最完善的企业 
    公司主营锆系列制品的生产与销售，主要产品包括传统锆制品（二氧化锆、氯氧化锆、硅酸锆）和新兴锆制品（复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷）及海绵锆等，产品主要用于建筑陶瓷、耐火材料、铸造及核电领域。随着今年10 月份澳大利亚铭瑞锆业（公司持股65%）拥有的Mindarie C 矿投产，公司产业链将延伸至上游锆精矿领域。 公司2011年实现营业收入5.5亿元，同比增长48.4%；实现归属上市公司股东净利润9212万元，同比增长102.2%；实现EPS 0.24 元。公司2012年一季度实现营业收入1.09亿元，同比下降8.05%；实现归属于母公司的净利润1202万元，同比下降40.74%， 实现EPS 0.03元。公司2012年一季度收入和利润同比回落的主要原因是二氧化锆、电熔锆、复合氧化锆等产品的出口受国内出口审批许可影响，出口量下滑；同时毛利率同比下滑3.63个百分点（原料价格上涨导致）。 
    2. 产能持续扩张中，氧化锆结构陶瓷和核级海绵锆是未来发展重点 
    2009 年以来公司产能快速扩张，目前传统锆制品方面，氯氧化锆产能15000 吨、氧化锆产能10000 吨，硅酸锆产能18000 吨 ；新兴锆制品方面，复合氧化锆产能2300 吨，氧化锆结构陶瓷500 吨、工业级海绵锆450 吨，核级海绵锆100 吨。按照公司的规划，复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷和核级锆是未来的重点，目前在建项目包括20000 吨高纯氯氧化锆（预计2012 年10 月投产）、2700 吨复合氧化锆（预计2012 年12 月试生产）、1000 吨核级海绵锆（预计2013 年8 月投产），氧化锆结构陶瓷件产能根据需要将再扩大。 
    3. Mindarie C 矿预计10 月份投产 
    澳大利亚东锆控股子公司铭瑞锆业（65%）拥有的Mindarie C 矿体开采于2012 年4 月获得澳洲政府审批，目前进行采选设备安装和调试工作，预计2012 年10 月开始运营生产。按照现有产能规模，计划年产出锆精矿（含锆65%以上）2.5 万吨、金红石0.52 万吨、白钛石0.65 万吨、独居石0.1 万吨，钛铁矿6.84 万吨。公司计划将开采出来的原矿物经初选后，以重矿形式运至国内精选，目前打算先给国内其他厂商选矿，同时公司也在汕头建设4 万吨精矿产能，预计2012 年底建成，可以满足2013 年后的选矿要求。假设2012 年铭瑞锆业开采原矿75 万吨，重矿加工量2.63 万吨，按照40%的净利率测算，可给公司贡献EPS0.1 元。 
    4. WIM150 项目注入正在进行时 
    按照公司与澳大利亚AZC 签订的协议，公司有条件要求AZC 在2012 年4 月30 日前将其拥有的WIM150 项目（核心区域符合JORC 标准的锆资源已达到约360 万吨）注入铭瑞锆业。虽然有所延迟，但前期权属问题已经解决，暂由AZC 运营，双方正在商讨注入的价格和方式。另外该矿处于前期可研阶段，预计3 年内尚不能业绩贡献。 
    结论： 
    预计公司2012-2014 年国内锆制品业务每股收益0.4 元、0.71 元和0.82 元，澳大利亚矿产业务每股收益0.10 元、0.42 元和0.49 元，合计每股收益分别为0.5 元、1.15 元和1.41 元，对应动态PE 分别为37 倍、16 倍和13 倍，维持公司"推荐"评级。 
    风险提示： 
    1）氧化锆结构陶瓷、核级海绵锆市场开拓不达预期； 2）澳大利亚矿生产情况不达预期。