投资要点
    预计下半年锆英砂价格维持高位震荡。今年上半年锆英砂价格上涨约10%，我们预计受供需面好转支撑，下半年锆英砂价格有望维持当前高位震荡。
    供应方面，占国内供应近20%的印尼砂，受矿业政策调整，自5 月6 日至今一直无法出口，市场预计可能要到9 月份才能出口。且即使后期出口，因加征20%关税，成本大幅上升，对全球锆英砂价格也有支撑。另外行业巨头ILUKA2012 年采取保价限量，锆英砂销量较上年减少20%。需求方面，受国内“稳增长”相关配套政策的实施，有望逐渐好转。
    公司澳洲锆矿的进展：5 月初公司公告澳洲MindarineC 锆矿获开采权，预计锆英砂年产量2.5 万吨，四季度装运国内，公司称后期可能增加部分开采设备，进一步提高采矿产能。公司同时公告资源量360 万吨的WIM150锆矿权属争议已解决，目前正在做可行性研究，预计未来几个月将启动注入上市公司进程。
    下调2012 年澳洲锆矿产量，自2.5 万吨下调至1 万吨。公司去年公告原预计澳洲锆矿年底就可获开采权，但因澳洲政府环保和复垦方案审批流程较预期慢，推迟到今年三季度投产，由此我们下调12 年澳洲锆矿产量，并相应下调12 年盈利预测。
    财务与估值
    下调2012 年澳洲锆英砂产量，自2.5 万吨至1 万吨，相应下调2012 年盈利预测，自摊薄后0.72 元下调至0.41 元，维持2013/14 年盈利不变，摊薄后EPS为1.05/1.24 元，基于澳洲锆矿12 年投产推迟已基本为市场消化，且2013 年之后澳洲锆矿投产扩张形势明朗。我们依然看好公司一体化布局及未来两年业绩高速增长，目标价21.60 元，维持公司增持评级,当前股价对应12-14 年PE44.8/17.4/14.7 倍。
    风险提示
    锆英砂价格下跌，海外锆矿投产进度和产量不大预期，