投资建议：  公司半年报业绩略低于我们预期，预计公司12-14 年每股收益分别为0.33 元0.83 元和1.36 元，对应动态PE 分别为53.9X、20.5X 和12.9X，行业景气继续提升、澳矿复产以及下游新扩建产能有序推进将确保公司业绩维持高增长，维持"推荐"评级。  事件：  2012 年上半年公司实现营业收入3.11 亿元，同比增加14.42%，实现营业利润4522 万元，同比减少33.79%，实现归属上市公司股东净利润4480 万元， 同比减少23.69%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润4012 万元，同比减少30.45%；基本每股收益0.11 元。此外，公司预计1-9 月归属上市公司股东净利润变动幅度为-30%至20%。  要点：  ? 公司上半年业绩略低于预期：产品价格上涨幅度不及主要原料锆英砂上涨幅度是公司上半年业绩低于预期的主要原因。受欧债危机影响， 全球经济增长乏力，公司下游需求受到影响，上半年公司主要产品价格仅实现小幅上涨。而上半年锆英砂供给受限，加之其供应集中度较高，上半年价格上涨幅度较大。其中，国内锆英砂价格同比涨7.2%， 而进口锆英砂价格上涨幅度则高达28.5%。   上半年主要产品毛利均出现不同程度下滑：上半年公司综合毛利率为29.4%，较2011 年37%的毛利率水平下降较为明显。其主要产品，复合氧化锆毛利率同比降9.49%，氯氧化锆毛利率同比降10.12%，二氧化锆毛利率同比小降3.16%，硅酸锆毛利率则同比下降9.49%。国内外经济有望触底回升，澳矿复产，公司原料自给率有望提升，我们认为公司下半年业绩有望改善。  ? 三项费用率波动较大：公司上半年销售费用389.5 万元，同比减少5.09%，销售费用率较去年同期下降0.26 个百分点；管理费用2823.5 万元，同比大增81.02%，管理费用率较去年同期增加3.35 个百分点， 管理费用增加幅度较大的主要原因是公司控股子公司铭瑞锆业有限公司项目重启增加费用所致；财务费用1560.9 万元，同比增26.26%， 财务费用率较去年同期0.47 个百分点，财务费用上升主要是由于公司借款利息支出以及汇兑损益增加所致。  ?公司看点：第一，锆属于国家战略性储备资源，是国家鼓励发展的高 科技行业，国家对新兴锆制品的扶持力度持续加大，公司是国内锆行业的龙头也是国内锆行业唯一的上市公司，必将从中受益；第二，澳洲Mindarie锆矿复产，在2012年行业景气度继续上行背景下，澳矿复产将大幅改善公司业绩；第三，下游产能扩张稳步推进。2万吨高纯氯氧化锆将于2012年年底投产，复合氧化锆产能扩建也将于2013年初完成，2012年将有部分新建产能放量。1000吨核级海绵锆项目也将于2013年中期完全投产。  风险提示：产品需求放缓；项目进展低于预期