投资要点
      综合毛利率下滑，自去年37%下滑至今年中期的29%，是公司业绩下滑的主因。公司锆下游制品涉及产业链广泛,从地产，机械，石化等投资品行业, 到消费品行业如陶瓷刀，人造宝石等，上半年受国内经济增速下滑，公司的产品链利润受压。另外，公司下游产品正在实施产能扩张,如氯氧化锆和复合氧化锆均大幅扩产，为扩大公司产品市场份额，公司也有主观下调毛利率意愿，目前复合氧化锆已降至40%左右的毛利率，我们预计后期会在该水平趋于稳定。此外，上半年因澳洲锆矿开始准备投产,导致管理费用大幅增长80%， 增加近1300 万元，也是利润下滑的重要原因。  
    澳洲锆矿最新进展。（1）澳洲Mindarine 目前已经开工生产，公司预计四季度正式装运回国，我们预计2012 年运回锆英砂1 万吨，2013 年及以后每年4.5 万吨。（2）WIM150 矿，8 月中旬公司曾公告股权收购的价格谈判基本完成，预计未来1-2 个月WIM150 锆矿注入上市公司进入最后冲刺阶段。  预计澳洲锆矿今年四季度开始贡献盈利，明年将是盈利贡献的主力军。我们预计2012 年公司澳洲锆英砂产量1 万吨，锆英砂矿含税价18000 元/吨，则2012 年锆矿贡献EPS0.14 元，扣除锆矿原加工主营业务EPS0.27 元。2013 年预计公司澳洲锆矿产量4.5 万吨，假设锆英砂含税价格1.85 万元/吨，则2013 年锆矿贡献EPS0.69 元，扣除锆矿的原加工主营业务EPS 为0.36 元。  
     财务与估值  按照2012-2014年锆英砂预计含税价18000/18500/19000元/吨,以及澳洲锆矿产量1.0/4.5/4.5 万吨,经测算公司2012-2014 年每股收益分别为0.41、1.05、1.24 元,其中澳洲锆矿贡献EPS 为0.14/0.69/0.73 元.鉴于公司上下游一体化产业链布局日渐完成,预计未来2 年盈利可能会大幅增长,中长期我们依然非常看好公司发展, 维持公司增持评级,目标价21.60 元。