投资要点：
    公司业绩大幅增长，SUV 与皮卡是主要推动力公司上半年实现营业收入182.88 亿元，同比增长28.79%，其中，SUV、轿车与皮卡销售收入分别为84.32/46.34/38.91 亿元， 同比分别增长53.11/6.99/22.52%，高于销量增速45.67/2.24/19.51%，整车毛利率同比提升0.04 个百分点至27.28%，我们认为，主要是出口大幅增长与H6 产品配置不断丰富，持续热销所致。上半年实现归属于母公司股东净利润23.54 亿元，同比增长29.90%，基本每股收益0.77 元。
    H6 带动SUV 销量大增，A 级轿车内销不容乐观
    上半年公司整车销售26.20 万辆，同比增长20.03%，远高于同期国内汽车销量2.93%，乘用车7.08%的增速。分产品看，1）SUV 销售10.46 万辆，同比大增45.67%，其中，热销产品H6 贡献4.89 万辆，并自6 月起销量持续过万。H6 是去年11 月份上市，上半年同期无基数，成为SUV 销量大幅增长的主力。老产品H3/5 贡献4.32 万辆，同比下滑近30%，主要是内需不足所致，其中，出口1.78 万辆，同比大增40.12%，成为SUV 出口大幅增长的主力。M 系列SUV 贡献1.25 万辆，同比增长16.82%，主要是4 月M4 上市后持续热销带动。2）轿车销售8.74 万辆，同比小增2.24%，主要是主力C30销量持续走低所致。C30 自5 月开始跌破1 万辆，上半年贡献6.18 万辆。
    C50 销量也持续走低，上年贡献1.02 万辆。而以C30 为主出口0.76 万辆，同比增速超六成，在一定程度上抵消了国内需求走低的情况。下半年C30 改款版及C50 自动档配置版的上市将能够提升公司A 级轿车的销量。3）皮卡销售6.83 万辆，同比增长19.51%，主力车型风骏贡献5.47 万辆，其中皮卡出口2 万辆，同比增速超六成，成为销量快速增长的主要推动力。
    公司出口持续高速增长
    公司上半年三类产品出口销量大幅增长为公司贡献收入29.13 亿元，同比大增54.83%。其中，公司主要出口市场俄罗斯、澳大利亚、智利、南非、伊拉克的销售收入分别为8/4.86/2.80/2.30/2.22 亿元， 同比增速分别为40/22/34/49/136%。剔除出口收入，公司上半年收入增速仅为8.27%，因此，出口成为推动公司收入快速增长的重要力量。未来俄罗斯因入世使其汽车市场更加开放、保加利亚的KD 工厂建成投产及13 年上半年H6 出口获批将为公司出口提速。另外，公司已积极采取措施为澳洲车主更换非垫片，并称以后公司所有产品均采用非石棉零部件，因此，我们认为，公司积极负责的行动和态度将使出口市场的持续快速增长态势不会受到影响。
    公司营运管理良好，折旧压力较大
    1）上半年公司应收票据、应收账款与存货分别为106.96/6.22/33.93 亿元，比年初增长22.90/-8.39/22.18%，公司运营管理良好。
    但应收账款中有4.59
    亿元来自外销收入，占出口收入比重达到15.76%，外销运营管理方面仍需改善。2）上半年财务费用为-4785 万元，主要是募集资金产生利息收入4949万元，同时产生汇兑收益801 万元。3）公司在建工程本期转固金额为5.44亿元，其中募投项目为1.31 亿元，非募投项目为4.13 亿元，本期计提折旧4.20 亿元。目前有43.69 亿元的在建工程，特别是天津与徐水整车基地近20亿待转固。因此，公司未来折旧将较快增长，对公司业绩增长产生影响。按直线法测算，预计公司因折旧而每年摊薄EPS0.15-0.25 元左右。
    公司募投项目进展分析
    为匹配公司整车产能释放节奏，使募集资金效益最大化，公司年产30 万台EG 发动机项目、年产40 万套车桥及制动器项目以及年产40 万套内外饰项目均采用分期建设模式，一期已完成，产能分别为每年14 万台EG 发动机、20 万套车桥及制动器以及20 万套内外饰件，整体完工投产时间有所延后。
    目前铝合金铸件项目、车桥及制动器项目和内外饰项目已产生效益，分别为150/2254/4837 万元。
    H6 热销持续，出口市场快速增长，上调至“强烈推荐”评级
    首先，公司定位准确、稳重踏实的聚焦战略决定了其精益求精，追求“三高”产品的经营理念，这将为H 系列SUV、风骏皮卡及长城轿车的国内外的持续热销打下基础；其次，公司不断完善经销网络，注重售后服务质量，积极召回缺陷产品的行动和态度有助