事 项
    8 月24 日晚，公司公布2012 年半年报：上半年实现营收14.2 亿元，同比增16.1%；利润总额1.2 亿元，同比增15.5%；归属于上市公司股东净利6732.6 万元，同
    比增7.4%；EPS 0.291 元（去年同期0.271 元），基本符合预期。
    主要观点
    1、酒店板块平稳运营，酒店管理公司带来新的利润增长点。
    1）酒店运营业务
    公司酒店运营板块上半年实现营收和利润总额分别为2.21 亿元和4285 万元，同比分别增5.5%和0.2%，贡献公司总营收和利润总额的比重分别为15.6%和37.1%。其中，民族饭店实现利润总额2703 万元，同比增1.8%；京伦饭店实现利润总额1169 万元，同比增15.3%；受客房改造影响，前门饭店实现利润总额负47 万元。在经济低迷需求下滑背景下，公司酒店运营业务毛利率同比仍增加1.15 个百分点至86.8%，显示出公司酒店板块稳健的运营能力。
    2）酒店管理业务
    今年2 月通过资产置换获得的首旅建国、首旅酒店和欣燕都三家酒店管理公司是公司中报新合并报表内容。上半年，酒店管理板块实现营业收入和利润总额分别为9445 和1419 万元，分别占公司总营收和利润总额的比重6.7%和12.3%。
    目前看，我们预计酒店管理公司实际经营情况将略优于集团资产置换时给出的最低盈利承诺，预计2012-2014 年将分别厚增公司EPS0.083/0.089/0.094 元。
    2、南山景区业绩平稳增长，游客接待量同比增9.5%。
    上半年，公司南山公司共接待游客量214 万人，同比增9.5%。实现营业收入和利润总额分别为1.9 亿元和6322 万元，同比增速分别为12.8%和8.4%，分别贡献公司总营收和利润总额的比重为13.3%和54.8%。目前看，南山景区仍是公司利润的主要构成部分，其未来发展的看点主要包括：景区门票提价、提高非门票收入比重（上半年门票占景区收入比重为44.7%）、景区二次开发及海南国际旅游岛的建设等。
    3、旅游服务板块同比减亏146 万元。
    公司旅游服务板块上半年实现营收9 亿元，同比增19.9%；实现利润总额2.9万元，同比减亏146 万元。其中，公司组织入境、 出境和国内旅游人数同比分别增3.9%、2.3%和3.5%。受行业竞争激烈影响，公司旅行社业务毛利率面临不断下滑的趋势，上半年只有4.2%，公司考虑未来可能将该板块剥离。
    4、投资建议与盈利预测：维持“推荐”评级。
    我们认为，公司既有的品牌星级酒店经营和新注入的酒店管理公司重轻资产结合模式值得推崇；作为首旅集团的酒店经营平台，预计集团将有更多优质酒店资产注入；南山景区二次开发和海南国际旅游岛建设将为其未来发展带来空间。维持之前的盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为0.53、0.65 和0.75 元，对应的PE 分别为22.9、18.7 和16.2 倍。维持“推荐”评级，建议关注下半年十八大会议召开为公司酒店板块带来的投资机会。
    5、风险提示：
    1）宏观经济下滑风险；
    2）酒店和景区经营突发性和安全性事件影响；3）酒店板块资产注入带来的影响