事件：
    首旅股份（600258）公布中报，2012 年上半年，首旅股份实现营业
    收入 14.2 亿元，同比增长16.13%。实现归属母公司净利润 6,733 万元，同比增长 7.42%；实现每股收益 0.2910 元，同比增长7.42%。
    点评：
     资产重组完成 定“品牌＋资产”模式基础。上半年，公司酒店重组顺利实施，酒店主业功能得到明显优化。重组后首旅股份直接管理的骨干企业除了神舟国旅、南山公司两家非酒店企业外，全部为酒店类企业，为实现首旅股份“品牌+资本"的运营模式奠定了基础。在中国最具规模 30 家酒店管理公司最新排名中，首旅股份（含产权酒店及受托管理酒店）以合计拥有 106 家饭店、近 3 万间客房的经营规模排名第三位（106 家酒店数量构成如下：首旅股份产权酒店 3 家；首旅建国 67 家首旅酒店 11 家；欣燕都 25 家）。重组后，公司主营业务分为酒店运营、酒店管理、景区运营、旅游服务四大业务板块（展览广告业务退出）。上半年，各业务板块按收入排名依次为：旅游服务、酒店运营、景区运营、酒店管理、展览广告，收入贡献率依次为：63.39%、15.60%、13.26%、6.60%、1.15%。
     景区贡献利润占比54.78%。上半年公司利润总额贡献前三名行业是：景区运营、酒店运营和酒店管理，实现利润分别为 6,322 万元、4,285万元、1,419 万元，贡献率依次为54.78%、37.13%、12.29%。景区运营业呈现持续增长态势，收入同比增长12.84%，营业利润率同比增加 0.13 个百分点。上半年南山共接待游客214 万人，同比增长9.48%；实现营收1.88 亿，同比增长12.84%，其中实现门票收入0.84亿，同比增长11.42%；上半年实现利润 6,322 万元，同比增长8.43%。
     酒店板块中京伦饭店利润增长较好：酒店板块实现营收2.21 亿元，同比增长5.49%；实现利润总额4,285 万元，同比增长0.21%。营业利润率同比增加1.15 个百分点，民族饭店、京伦饭店、前门饭店、首旅物业营收同比增长分别为 0.92%、9.30%、11.62%、1.06%。民族饭店利润总额2703 万元，同比增长 1.82%；京伦饭店利润总额1169万元，同比增长15.3%；前门饭店实现因客房改造略亏47 万。
     旅游服务业务收入同比增长19.87%。其中入境、出境、国内旅游收入同比增长分别为 14.01%、8.44%、28.74%；神舟国旅入境、出境、国内旅游的组织接待人次分别同比增长3.93%、2.27%、3.46%。神舟国旅上半年实现营业收入 9 亿元，同比增长19.87%。实现利润2.92万元，同比减亏146 万。酒店管理，新利润增长点。上半年，酒店管理公司上半年共实现营业收入9375 万元，同比增长31.33%，其中首旅建国、欣燕都收入分别同比增长13.06%、16.90%。
     综合毛利率为35.6%，同比下降1.42 个百分点。主要是旅游服务业受市场竞争激烈等多重因素影响，毛利率同比减少0.03 个百分点；展览广告业退出，毛利率同比减少 0.06个百分点所致。酒店运营业的毛利率稳中有升，同比增加1.15 个百分点，景区运营业的毛利率同比增加 0.13 个百分点；酒店管理业毛利率同比增加 0.66 个百分点。
     业绩预测与估值。我们预测公司2012-13 年EPS 分别为0.54 元、0.66 元，维持“增持”评级。
     风险提示：不可抗力风险、高星级酒店竞争加剧、整合低于预期风险等。