投资要点： 
    12上半年，公司营收14.2 亿元、净利6733 万元，分别+16.1%、+7.4%， EPS0.29 元（景区、酒店运营、管理0.15、0.13、0.06），合预期。酒店管理增厚业绩，重组费用和集团借款的财务费用拖累利润增长。  南山客流略超预期，非门票收入增速较快。12 上半年，南山接待214 万人次、+9.5%，高于三亚4%的客流增速；实际票价80 元、略有下滑。12 上半年，南山公司收入1.88 亿元、+13%（南山门票收入8400 万、+11%，非门票1.04 亿元、14%），权益净利润3500 万元、+8.4%。
    三家自营酒店经营平稳。12 上半年，酒店收入2.2 亿元、+5.5%，权益净利润2800 万元、+0.21%。其中：民族营收9800 万元、+0.9%， 净利2372 万元、持平；京伦营收7600 万元、+9.3%，净利473 万元； 前门营收3900 万元、+11.6%，亏损47 万元。  新增酒店管理业务的利润贡献开始显现。12 年上半年，集团对公司资产重组后，当期酒店管理贡献收入9375 万元，净利润1419 万元， 净利润贡献率20%，弱化门票分成对经营的影响。 
    旅行社竞争激烈、毛利率下降，向集团借款支付门票分成，以及重组费用1100 万元计入上半年，拖累利润增长。南山公司在解决门票分成时、向集团借款3.35 亿元，12 上半年利息多支出828 万元，财务费用+69%，预计全年财务费用较往年多1200 万元，EPS-0.05 元。
    盈利预测及投资建议。公司作为集团唯一酒店类上市公司，酒店业务有望进一步整合。预计南山客流+10%；酒店运营平稳增长；置换资产增厚业绩。12、13 年EPS0.59、0.74 元，目标价14.8 元，增持