2012 年上半年公司业绩同比增长7.42%，完全符合预期   2012 年1-6 月，公司实现营收14.20 亿元，同比增长16.13%；实现归属于母公司所有者的净利润6732.62 万元，同比增长7.42%。EPS 0.29 元。4 月30 日，公司完成与集团的资产置换工作，在不考虑追溯调整2011 年中报情下，业绩同比增长13.91%，符合预期。不过公司本期也产生1082 万元重组费用。  资产重组后新增的酒店管理业务带来公司业绩新的增长点   上半年，南山景区客流同比增长9.48%，好于三亚市同期4.4%的游客增长；利润总额同比增长8.43%，贡献EPS 0.15 元。酒店运营业务收入同比增长5.49% （民族、京伦、前门分别增长0.92%、9.3%、11.62%），利润总额同比增长0.21%， 贡献EPS 0.12 元。旅行社业务收入增长19.87%，是公司收入增长主要力量， 但利润总额仅3 万元，同比减亏146 万元。展览广告业务1-4 月实现利润总额269 万元，同比略增。资产重组后公司新增酒店管理业务，本期贡献EPS 0.04 元，因首旅酒店为新成立公司因此利润总额同比增长114%。此外，本期投资收益达1226 万元，同比增长34.20%，宁夏沙湖和首汽股份经营形势良好。 
     预期公司下一步将开始解决旅行社业务的潜在同业竞争问题   按照公司较早前发展思路，通过资本市场整合集团公司星级酒店资产是未来3-5 年的工作重心。不过根据北京证监局文件精神，公司决定先行推进解决同业竞争问题。此前通过资产置换方式获得集团旗下酒店业务管理权最大限度地解决了上市公司与集团之间的酒店业务同业竞争问题。按照公司半年报报告阐述， 旅行社业务拟按资产调整的方式（可能将神舟国旅51%股权比例降低）尽快启动方案制定从而进一步解决旅行社业务上的同业竞争问题。不过由于旅行社业务虽然基本不贡献利润但收入占比高达50%以上，因此相关方案有一定难度。不过我们预期公司可能需等解决了旅行社同业竞争后再行考虑再融资问题。  风险提示   海南旅游市场面临增长乏力风险，北京星级酒店市场面临竞争加剧风险。  目前估值水平有一定支撑，维持"谨慎推荐"评级   预期公司12-14 年EPS 分别为0.53/0.60/0.67 元，目前股价对应12-13 年PE 为23、20 倍，动态估值低于板块平均水平，暂维持"谨慎推荐"评级。